核心观点
24 前三季度公司实现营收32.37 亿元，同比基本持平，扣非归母净利润改善明显，依旧保持双位数增长。单三季度制剂端集采品种企稳回升，新品推广顺利进行，各板块保持稳定增长。原料药营收受海外部分客户去库存影响以及贸易收入减少有所下滑。24 年Q4 预计制剂端新品入院持续推进，有望加速发力，新品注册有序进行；原料药非规范市场价格处于底部，但销售量保持稳定增长，规范市场积极开拓客户，销售有望逐渐恢复，预计公司营收利润有望保持稳定增长。
事件
公司发布24 年三季度报告
2024 年前三季度，公司实现营业收入32.37 亿元，同比下降0.01%。实现归母净利润5.30 亿元，同比增长12.42%，扣非归母净利润5.21 亿元，同比增长12.82%。公司Q3 实现营收11.0 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长12.2%，扣非归母净利润1.90 亿，同比增长14.7%，环比增长1.9%。
简评
营收同比基本持平，业绩符合预期
24Q1-3 公司实现营业收入32.37 亿元，同比下降0.01%。实现归母净利润5.30 亿元，同比增长12.42%，扣非归母净利润5.21亿元，同比增长12.82%。营收端与去年同期基本持平，利润端与H1 保持同样增长趋势，新产品持续导入对利润端改善明显，业绩符合预期。单Q3 公司实现营收11.0 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长12.2%，扣非归母净利润1.90 亿，同比增长14.7%，环比增长1.9%。
制剂：集采影响基本出清，新品放量步入正轨
24Q1-3 公司制剂销售收入19.3 亿元，同比增长8%。以治疗领域来看：妇科计生类销售收入3.4 亿元，同比基本持平；麻醉肌松类销售收入1 亿元，同比增长20%；呼吸类销售收入6.1 亿元，同比增长32%；皮肤科产品销售收入1.9 亿元，同比增长20%，普药制剂产品销售收入4.3 亿元，同比下降10%。
妇科计生类产品23 年受黄体酮胶囊省级集采影响较大，24 年前三季度销售量增长弥补了部分降价带来的销售额下降，同时妇科新品庚酸炔诺酮实现销售2500 万元，同比增长30%。屈螺酮炔雌醇片约1600 万元，同比增长440%。戊酸雌二醇片今年三季度获批，目前已完成6 个省挂网。麻醉肌松类产品集采影响出清，24 年恢复正常增长，同时新产品舒更葡糖纳注射液实现销售3000 万元，同比增长200%。呼吸类主要品种糠酸莫米松同样保持较快增长。制剂端整体在经历23 年集采影响后24 年开始重回稳定增长，随着公司新品优思悦、庚酸针、补佳乐等开始逐渐进入放量节奏有望进一步加速成长。
原料药：国内市场基本持平，海外收入有所下降24Q1-3 公司原料药及中间体销售实现收入13 亿元，同比下降10%，主要是是 Newchem 受国际原料药市场去库存等影响同比下降约14%，同时原料药贸易同样有所下滑。2023 年原料药板块受行业竞争加剧影响，非规范市场价格下跌明显，目前行业价格仍处于底部。24Q1-3 国内市场价格同比下降明显，销量增长带动公司国内原料药销售略有增加，海外由于部分下游客户仍在去库存，采购有所放缓，因此收入下降较多。公司在甾体原料药市场份额持续提升，目前预计部分品种价格已经筑底，未来随着价格提升公司业绩有望进一步改善。
24 年展望：制剂新品加速增长，原料药市场有望恢复制剂端24 年集采影响基本出清，妇科类产品黄体酮胶囊已经重回增长，庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片（II）等重点产品有望加速放量；麻醉肌松类产品凭借舒更销售重回较快增长；呼吸类糠酸莫米松鼻喷雾剂以及噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续贡献增量；此外公司合作产品1.1 类新药奥美克松钠已经递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S 持续推进，25 年上半年4 款新品有望上市，包括地屈孕酮片，黄体酮软胶囊，贝前列素钠片以及去氧孕烯炔雌醇片。原料药端国内外价格筑底，公司市占率持续提升，未来预期部分品种价格有望触底回升，随着海外市场客户进入正常采购节奏，原料药板块有望恢复增长。
费用分析：研发费用率略有上升，毛利率有所改善24Q1-3 公司销售、管理、研发费用率为22.43%、6.99%以及5.71%，同比变化-0.02pp、-0.19pp 以及+1.40pp，销售和管理费用率基本持平，研发投入增长较多带动研发费用率略有增加。24 年前三季度公司毛利率54.63%，同比增长3.48 个百分点，毛利率上升预计与集采影响出清制剂新品开始放量，原料药板块优化成本，提高运营效率有关。
盈利预测及投资评级：24 年公司制剂端非集采品种有望稳健增长，部分新品开始逐步放量，原料药板块销量增长迅速，随着规范市场快速提升盈利能力有望持续改善。我们看好公司作为甾体行业原料药及制剂一体化龙头的长期成长潜力，预计公司24-26 年实现营业收入42.1、47.3 以及53.8 亿元，同比增长2.1%、12.4%以及13.7%。
实现归母净利润6.88、8.55 以及10.46 亿元，同比增长22%、24%以及22%，对应PE 19、16 以及13 倍，维持“买入”评级。
风险分析：行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响；品种风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，公司目前尚有部分品种未被纳入集采，未来被集采后相关品种价格下降可能对该品种收入带来一定影响；海外销售不及预期风险：公司目前原料药产品及未来制剂产品销售中均有一定比例用于出口，海外需求如果出现下滑将对公司业绩造成不利影响。
