事件：公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营收32.37 亿元（同比-0.01%），归母净利及扣非净利5.30 亿元（同比+12.42%）、5.21 亿元（同比+12.82%）；公司3Q24 实现营收10.99 亿元（同比-1.80%），归母净利及扣非净利1.90 亿元（同比+12.17%）、1.90 亿元（同比+14.68%）。

业绩稳健，盈利能力改善：2024 年前三季度公司营收基本持平，营收承压主要系海外去库存，导致Newchem 营收下滑。公司2024 年前三季度利润增速高于营收增速，主要系高毛利的制剂业务增长，原料药优化成本竞争力，带动盈利能力改善，公司毛利率增至54.63%（同比+3.38pct），净利率达16.77%（同比+2.19pct）。费用率方面，管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.99%（同比-0.19pct）、22.43%（同比-0.02pct）、-0.72%（同比-0.11pct）、5.71%（同比+1.4pct）。

期待制剂新品积累贡献增量，原料药高端市场拓展可期：制剂业务方面，集采影响已逐步克服，新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片、舒更葡糖钠等已逐步形成新的增长潜力，同时公司在研产品丰富，如地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等，未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成，制剂业务有望快速增长。原料药业务方面，2024H1 公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ 认证，泼尼松龙通过日本PMDA 认证，泼尼松龙片获得美国FDA 批准，为拓展高端市场奠定基础。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入43.02/48.92/56.27 亿元，归母净利润6.72/8.15/9.84 亿元。对应PE 分别为18.70/15.42/12.76 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品销售和研发不及预期；原料药高端市场拓展不及预期；原料药价格波动风险等。