本报告导读：

盈利能力改善，制剂品种集采风险逐步出清，新品逐步兑现增量，看好长期成长空间。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收32.37亿元（-0.01%），归母净利润5.30 亿元（+12.42%）；Q3 单季度营收10.99 亿元（-1.80%），归母净利润1.90 亿元（+12.17%），业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.69/0.85/1.04 元，维持目标价15.18 元，维持“增持”评级。

盈利能力改善。2023 年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争带动整体毛利率承压，技术工艺优化叠加法规市场开拓，2024Q1-Q3毛利率改善至54.63%，同比增长3.38pct，Q3 单季度毛利率54.22%，同比增长3.79pct。海外原料药子公司Newchem 受海外市场下游客户去库存及经济环境汇率影响，预计报告期营收承压。伴随下游客户去库存接近尾声以及新品开拓，有望重回增长。持续拓展法规市场增量，2023 年杨府原料药厂区顺利通过FDA、巴西ANVISA 和日本PMDA 等检查，助力高端产能突破瓶颈。2024H1 醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHO PQ 认证，泼尼松龙通过日本PMDA 认证，泼尼松龙片获得美国FDA 批准，为原料药高端市场拓展奠定基础。

集采影响逐步出清，新品有望持续兑现增量。2023 年受黄体酮胶囊及罗库溴铵注射液集采影响，制剂板块营收同比下滑。2024H1 集采影响逐步出清，制剂板块同比增长达10.6%。妇科计生类产品2024H1 同比下滑 1%，新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片增量贡献下预计Q3 营收同比转正；麻醉肌松类产品2024H1 同比增长28%，舒更葡萄糖钠放量下预计Q3 维持增长；呼吸类及皮肤科产品预计终端需求持续旺盛；普药产品受地塞米松磷酸钠注射液第九批集采影响预计Q3 增速下滑，甲泼尼龙片、非那雄胺片预计贡献增量。 与杭州奥默合作一类创新药奥美克松钠已于2024 年8 月30 日向NMPA 递交NDA，产品获批后有望完善公司麻醉肌松类产品管线。新品陆续获批下，长期增长可期。

催化剂：药品审批进展加快；产品终端销售超预期风险提示：原料药价格波动风险；制剂产品集采降价风险