事件：2024 年8 月26 日， 公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入21.38 亿元，同比增长0.93%；归母净利润3.4 亿元，同比增长12.56%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长11.78%；单Q2 实现营业收入11 亿元，同比下滑5.25%，归母净利润1.89 亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长13.35%。

制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能。今年上半年制剂收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品收入11.63 亿元，同比增长9%；制剂配送销售收入0.52 亿元。分科室看，妇科计生类实现收入2.33 亿元，同比下降1%；麻醉肌松类实现收入0.63 亿元，同比增长28%；呼吸类实现收入3.93 亿元，同比增长30%；皮肤科实现收入1.2 亿元，同比增长26%；普药实现收入3 亿元，同比下降6%，地塞米松磷酸钠注射液受集采影响同比减少2600 万；其他外购代理产品0.08 亿元。分产品看，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力； 麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长。未来公司将加快新产品市场导入，培育新产品梯队，在制剂专科领域高质量发展。

原料药端价格短期承压，发挥新产能优势持续拓展规范市场。今年上半年原料药及中间体销售收入9.1 亿元，同比下降9%，其中自营原料药销售收入4.89 亿元，同比下降1.2%，Newchem 收入2.97 亿元，同比下降15%，仙曜贸易收入1.1 亿元，其他原料药贸易0.12 亿元。原料药行业国内外市场竞争加剧， 非规范市场产品销售价格仍处于底部区间， 采购订单比较谨慎， 但是公司积极拓展市场， 以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响。意大利Newchem 公司受到海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响，采购端的皮质激素类产品上游价格波动影响，销售收入同比下降，预计明年将恢复正增长。

投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业， 随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场， 我们看好公司长期成长， 预计2024-2026 年归母净利润分别为6.94/8.59/10.29 亿元，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。