核心观点：

原料药价格底部企稳。根据国家统计局数据，化学药品原料药制造当月同比PPI 值在2023 年1 月降至100 以下（2023M1 数据为99.60，上年同月=100），价格端下行主要由于下游客户去库存导致。2023 年全年，原料药制造当月同比PPI 均在100 以下，2023M5-M6 原料药PPI 达到最低，为94.4。2024M4，原料药PPI 为95.9，较2024M3的95.7 基本持平，整体原料药价格体系趋于底部企稳态势。

特色原料药产品价格有一定波动。高血压类产品，受到2018 年缬沙坦基因毒杂质事件影响，价格波动较大，目前大多产品处于价格区间中下水平。高血脂类产品中，阿托伐他汀、洛伐他汀近期价格下降明显，处于价格区间中下水平，辛伐他汀有一定程度涨价。

抗生素类产品近年提价明显，青霉素类产品提价幅度高于头孢类。青霉素类产品上游6-APA 和青霉素工业盐均有明显提价，其中6-APA 的价格在2020Q1 经历了一轮较为明显的提价，价格从2020M1 的140元/kg 提价至2022M12 的380 元/kg，提价幅度高达171%。头孢类产品也有小幅提价，上游7-ACA、7-ADCA 及中下游头孢产品均有不同幅度的价格提升，提价时间大多集中在2022 年。

激素类产品价格基本保持稳定，部分品类近期有小幅提价。黄体酮价格长期保持稳定，价格区间在1800-2300 元/kg。目前黄体酮价格处于历史中位数水平，为1950 元/kg。氢化可的松2017-2021 年价格保持稳定，2022 年开始提价，从2022M3 的3000 元/kg 提升至2022M6的3800 元/kg，在2023M6 进一步提升至5800 元/kg。2024 年Q1 氢化可的松价格为5600 元/kg。

兽药类产品氟苯尼考价格基本触底稳定。氟苯尼考受到合成生物学冲击，价格从2021Q4 持续下行。氟苯尼考价格从2021M10 的最高价725 元/kg 持续下行至2024M2 的200 元/kg，从2024Q1 的价格趋势看来，氟苯尼考的价格基本稳定在200 元/kg。

投资建议。2024 年，在较低库存水平下，部分下游制剂企业开始补库存，叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，我们认为板块处于底部企稳回升状态，后续各品类价格让仍较大程度受到供给影响，建议积极关注行业供给变化情况。落实到标的层面，建议关注仙琚制药、普洛药业、华海药业、天宇股份、奥锐特、奥翔药业等。

风险提示。市场竞争风险、产品市场价格波动较大风险、环保风险、行业产业政策风险。