【事项】

2023 年8 月4 日公司发布公告，拟投资3050 万元收购控股子公司皇氏农光24.40%股权，此次增资为公司2022 年12 月支付2500 万元收购皇氏农光11%股权后再次增资，此次交易后公司对皇氏农光的持股比例由56%增加到80.40%。

控股子公司皇氏农光拟转让持有的安徽绿能80%认缴出资份额，在此基础上引入投资方向安徽绿能增资3000 万元，取得23.0769%股权，本次转让及增资完成后，皇氏农光对安徽绿能的持股比例减少至15.3846%，安徽绿能将不再纳入公司合并报表范围。

【评论】

公司通过皇氏农光开展光伏EPC 工程业务，各项目有序推进。皇氏农光成立于2022 年1 月27 日，2022 年12 月增资后公司取得其控制权，纳入合并报表。公司通过皇氏农光积极拓展光伏EPC 工程，依托大量牧场及厂房屋顶资源开展分布式、户用光伏EPC 业务，当前已取得华能、中石油等大型央国企多项工程订单，北海滩涂 3GW 集中式光伏电站项目和来宾 2GW 农光牧储大基地项目已列入国家增量混改重点项目，有望从23Q3 开始分批落地建设。安徽绿能为皇氏农光于2022年8 月设立子公司，为20GW Topcon 超高效太阳能电池和2GW 组件项目投资主体。

战略聚焦主业，业务结构持续优化。本次交易彰显了公司战略聚焦乳制品主业的决心和信心，有利于进一步优化业务结构。皇氏农光当前EPC 建设订单较为确定，公司进一步提升持股比例有利于加强对EPC业务的决策效率，同时提升EPC 业务对于报表端的利润贡献。转让安徽绿能部分股权有利于公司降低非乳业板块重资产投入，进一步降本增效，同时公司仍保留安徽绿能相应股权，可维持公司对太阳能电池项目的影响力、保障光伏EPC 业务上游太阳能电池的供货安全。

水牛奶源独家突破，光伏乳业良性循环。公司深耕水牛奶行业二十余年，形成了特色乳品为核心，光伏赋能乳业的业务矩阵。在水牛奶供需缺口持续扩大背景下，公司历时多年突破海外良种奶水牛胚胎繁育技术，当前海外无疫牧场已投入使用，具备规模化生产胚胎能力，胚胎进口已取得我国海关许可，为国内首家及独家。该项目是“中巴经济走廊”唯一农业项目，且已进入国家“一带一路”项目库。生产端公司计划2027 年前在国内建设10 个万头牧场用于承接水牛繁育的规模化实施，当前5 个已选址、开工建设。公司在“牧光互补”的政策指导下积极开展光伏EPC 业务，拓宽收入来源的同时降低用电成本，提升资产运营效率，赋能主业，助力公司驶入发展快车道。

【投资建议】

公司深耕水牛奶差异化赛道，在乳制品行业形成错位竞争，当前通过开展尼里拉菲水牛胚胎繁育工作实现水牛奶奶源突破，打破行业供给端瓶颈。在“牧光互补”政策支持下公司切入光伏赛道，开拓第二增长极，同时为公司降本增效，实现与乳制品主业的优势互补。我们维持此前预测，即公司2023-2025 年实现营业收入48.92/73.53/103.64 亿元，实现归母净利润0.37/0.86/1.75 亿元，EPS 分别为0.04/0.10/0.20 元，考虑到公司利润情况，我们采用PS 估值法，2023-2025 年对应PS 分别为1.16/0.77/0.55 倍。结合乳制品及光伏同行业可比公司估值情况，我们认为公司合理估值为86.59 亿元，即给予公司1.18倍PS，对应12 个月内目标价为9.96 元，维持“买入”评级。

【风险提示】

水牛奶需求不及预期风险；

食品安全标准变化风险；

水牛胚胎进口进度不及预期风险；

光伏业务拓展不及预期风险；