事件：皇氏集团发布三季报：从单个季度来看，公司实现营业收入4.94亿，同比增长约31%；实现归母净利润3173万元，同比增长约71%；单季度每股收益0.04元，同比增长63%；从1-3季度情况来看，公司实现营业收入15.95亿，同比增长52%；实现归母净利润1.33亿，同比增长76%，每股收益0.16元，同比增长67%。

资产整合效果日趋显现。从2014年开始，皇氏集团就开始推进“乳业+传媒”

的双主业发展模式，先后收购了御嘉影视、盛世骄阳、完美在线等一系列优质资产。从前三季度的情况来看，公司盈利能力显著提高，2016年毛利率呈现每季度逐步提高的态势（前三季度毛利率分别为26%、30%、32%）。

以平台生态的视角看皇氏集团的战略布局。从目前的情况来看，皇氏集团正在致力于通过整合多项服务，来搭建幼儿服务综合生态系统：1）以御嘉影视和盛世骄阳为代表的内容提供方；2）以参股碧海银帆等服务机构为代表的院所渠道方；3）以投资易联视讯为代表的视频播放业务；4）以完美在线为代表的金融服务业务；5）以传统主业为出发点的电商和健康饮食业务；6）以整合多个播出渠道的内容播出业务；7）以和360等合作推进的平台流量管理业务；8）以及包括公司在智能穿戴、智能设备和移动亲子APP方面的布局。我们认为，研究皇氏集团更应该从所有资产之间的互动和协作、以及组合起来产生的全方位服务体验感和对用户的粘性等角度来衡量其平台战略的价值。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.74元和0.92元，对应的PE为35倍、23倍和19倍。考虑到公司未来：1）进一步整合资产的预期强烈；2）各类资产的协同效应将在2017年更进一步逐步显现；3）幼儿服务平台的价值将逐步被市场认可，我们维持对皇氏集团“买入”的投资评级。

风险提示：乳制品下滑超预期的风险、资产整合不及预期的风险。