业绩基本符合预期

皇氏集团公布2016 年第三季度业绩：营业收入4.94 亿，同比增长30.8%；归属母公司净利润3172.5 万元，同比增长70.5%，对应每股盈利0.04 元。

发展趋势

1. 业绩基本符合预告。主要收入来自于乳制品板块。影视剧项目收入将集中于四季度确认。电视剧《红色护卫》、《生于70年代》、《荡寇》等部分作品已在后期制作和发行中，有望于四季度确认收入。新涉足的网络剧摄制工作也正在筹备中，将进一步提升公司在新媒体内容创作方面的影响力；三季度综合毛利率环比提高2.7ppt 至36.4%，维持较高的水平；三费稳中有升。销售费用率和管理费用率环比分别提升5.3ppt和1.4ppt，财务费用率同比上升0.9ppt，主要原因为公司报告期内银行借款增加及合并北京盛世骄阳文化传播有限公司、西藏皇氏投资管理有限公司等公司合并报表。

2. 战略合作落子连连。公司陆续宣布与奇虎360，新东方在线教育和陕西三砥文化等公司达成战略合作协议，在内容、线上与线下渠道、技术等方面强强联手，在早教领域占据先机，展现出公司强大的资源整合能力和清晰的大格局，不断提升儿童类产品的核心竞争力。

盈利预测

预计2016-2018 年归属母公司净利润分别为3.15 亿、4.54 亿和5.94 亿，对应EPS 为0.38 元、0.54 元和0.71 元。考虑到影视剧发行节奏低于预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.45 元与0.61 元下调17%与11%至人民币0.38 元与0.54 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2016 年市盈率为56 倍。我们维持推荐的评级和人民币20.80 元的目标价，对应2016 年市盈率为54.7 倍，较目前股价有21.92%上行空间。

风险

乳业竞争加剧，并购业绩不达预期，资本运作后业务整合风险。