投资要点：

与新东方旗下在线教育网站达成战略合作，联合打造早教品牌。公司9月22日公告称，公司全资子公司盛世骄阳与新东方教育科技集团旗下专业的在线教育网站公司新东方迅程签署了《全面战略合作框架协议》。迅程是国内首批专业在线教育网站之一，致力于为广大用户提供个性化、互动化、智能化的在线学习体验；盛世骄阳专业从事幼教、动漫、影视新媒体节目的整合与运营，拥有庞大的影视内容资源库，并有全国领先的动漫和儿童教育内容资源。通过盛世骄阳提供优势的动画片、早教节目及动画IP，迅程基于部分动画IP进行相关课程的开发、提供优势的早教课程的合作方式，共同打造联合运营的早教品牌。

内容与师资结合，进一步延展儿童业务领域。我们认为，盛世骄阳与迅程的合作，有利于深度发掘公司的内容价值、渠道价值和推动衍生品销售：1）独家内容联合强大师资打造早教数字课堂。盛世骄阳独家拥有海量优质影视剧、儿童动漫和幼教内容的中国大陆地区新媒体播出权，通过新东方强大的师资力量，盛世骄阳的海量动漫IP 及幼教产品将可改编成课件、绘本等儿童产品，延展IP 价值，打造特色化早教品牌。2）线上线下渠道发力早教领域。盛世骄阳拥有遍布全国的新媒体发行渠道和各级地市、县的电视播出平台，覆盖超过4 亿用户；迅程所属的新东方在线注册用户达到2,000 万人。电视、互联网及新东方线下教育的集合，可覆盖更多目标客户，打造线上线下一体的早教模式，增强用户粘性，拓展变现渠道。3）通过新东方线下平台可推广公司儿童衍生品。

16 年儿童产业布局动作不断，全力整合现有的动漫幼教资源。1）盛世骄阳签约CIBN，加大全产业链打造。公司与CIBN 旗下硬件公司签约未来将一起在内容和定制硬件端合作，不断加大以动漫及幼教内容为中心的全媒体运营平台打造。2）赛领皇氏基金参与万达商业私有化，目标为布局幼教产业。公司旗下赛领皇氏基金参与万达私有化，目的为在万达商业圈里布局幼教。公司已在北上广设立幼儿早教试点，目前运营状况良好。3）铺设全方位幼教渠道网络，搭建优质幼教内容平台。公司旗下“伴你成长”开设的垂直幼儿专区已经覆盖全国20 多个省运营商、100 余个地市、近千家县级台，形成跨媒体联播网。同时，伴你成长和碧海银帆有效结合，将直接进入线下连锁幼儿园，为皇氏集团加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供了强大的渠道资源。4） 与奇虎360 达成战略合作，从内容、渠道、联合开发三个方面达成协同。公司在结合了360 的庞大流量资源、技术优势以及儿童智能产品开发运营后，有望在儿童市场开辟全新的垂直精准儿童娱乐及教育平台，实现一站式推送，最终达到“儿童内容+垂直精准门户+全媒体平台+多终端联动+智能安全产品”的市场战略。

盈利预测与估值。 我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元和0.77 元。参考乳业、传媒行业公司2016 年PE 一致预期为20~85 倍和32~80 倍，我们给予公司乳业、传媒板块2016 年40 倍和50 倍估值，同时结合16 年中报乳业（62%）和传媒（31%）在主营业务中占比，我们给予公司2016 年43 倍PE，对应目标价21.50 元，给予增持评级。

风险提示。协同效应不达预期；影视、幼教业务不达预期。