乳业、文化双主业结构，相同目标客户实现板块协同连接。皇氏集团具有乳制品和文化传媒双主业结构。尽管公司两部分业务类型相差较大，但二者的目标用户却都是女性和儿童。公司的文化板块主要以旗下的盛世骄阳和子公司伴你成长为核心，盛世骄阳在并入皇氏集团之后，正努力把基于女性和儿童的内容运营做到精细化。幼儿娱乐教育领域将是公司未来两年最重要的战略布局方向。公司将以优质IP 内容为核心，辐射到周边乳业、电商等业务，以形成板块之间的协同连接。

海量幼儿内容寓教于乐，全媒体覆盖实现垂直内容的精准用户定位。在国外成熟体系里，幼儿（2-10 岁）的游戏娱乐和教育是深度融合的，在运营模式方面，国外也有很好的操作模式可供借鉴。幼儿内容方面：公司具有海量寓教于乐的内容，目前储备有超过50 万分钟的幼儿内容库，在国内首屈一指。

渠道方面：公司目前已经建立起基于精准用户定位的垂直内容的全媒体覆盖。

公司不仅有移动端等新媒体投放渠道，公司在有线电视开设各类动漫教育频道接近50 个，主要集中在用户量更大，教育资源更匮乏三四线城市。公司目前渠道已经覆盖了1.5 亿家庭、4 亿的用户，努力打造立体化的媒体覆盖和多终端的媒介融合。

以动漫内容为核心，辐射线上线下。公司动漫形象有数百个，可以衍生出包含服装、文具、箱包、游戏改编、电影开发、落地游乐园、嘉年华、还有音乐等11 大类的产品。在各类衍生品中，以学龄前儿童的出版物里绘本最具畅销性，优秀IP 小老虎丹尼尔通过把出版形式的绘本和实体的牛奶相结合，衍生品爆发量巨大。今年9 月，公司与360 达成战略合作，未来公司的动漫形象有望植入360 儿童智能手表，这样一方面可以增加360 手表的娱乐属性，提高产品的附加值，同时也可以实现基于细分市场的精准内容推送。

盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.50 元、0.62元和0.77 元。参考乳业、传媒行业公司2016 年PE 一致预期为20~85 倍和32~80 倍，我们给予公司乳业、幼教文化板块2016 年40 倍和50 倍估值，看好公司文化产业链的布局能力，同时结合16 年中报乳业（62%）和传媒（31%）在主营业务中占比，我们给予公司2016 年43 倍估值，对应目标价21.50 元，鉴于公司股价最近回调较大，本次跟踪我们上调公司评级至买入评级。

风险提示。公司幼儿教育业务开展不及预期风险。