投资要点：

与奇虎360 达成战略合作，协同拓展儿童收费市场。公司9 月5 日发布公告，表示已与奇虎360 签署了《全面战略合作框架协议》，从三个方向达成协同：1）内容合作。皇氏集团旗下盛世骄阳及伴你成长，拥有庞大的影视内容资源库，并有全国领先的动漫和儿童教育内容资源和动漫衍生品授权，360 可以将内容资源及动漫衍生权利用于各类儿童智能及儿童安全产品。2）渠道合作。皇氏集团旗下文企业拥有广泛覆盖遍及全国二十余省的运营商渠道以及地市、县电视台的影视及儿童联播体，已形成了多终端互动的全媒体渠道，为加载响应儿童内容和形象的智能产品实现推广和销售的直接转化。3）联合开发。双方基于儿童智能动漫内容、儿童定制产品、儿童动漫频道的全方面合作， 将联手开发儿童垂直领域的互联网平台、收费产品、其他儿童产品以及其他儿童产品消费领域。

内容与平台结合，线上线下布局儿童娱乐教育全产业链。公司独家拥有的影视剧、儿童动漫和幼教内容、衍生品全权、定制儿童终端产品及全国各类新旧媒体运营平台（覆盖超过4 亿用户），已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多维布局，内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等四大方面，在结合了360 的庞大流量资源、技术优势以及儿童智能产品开发运营后，有望实现内容与平台的协同，在儿童市场开辟全新的垂直精准儿童娱乐及教育平台，实现一站式推送，最终达到“儿童内容+垂直精准门户+全媒体平台+多终端联动+智能安全产品”的市场战略。

公司16 年儿童产业布局梳理：1）盛世骄阳签约CIBN，加大全产业链打造。公司与CIBN 旗下硬件公司签约未来将一起在内容和定制硬件端合作，皇氏可以充分借助其牌照及技术平台，不断加大以动漫及幼教内容为中心的全媒体运营平台打造。2）赛领皇氏基金参与万达商业私有化，目标为布局幼教产业。公司旗下赛领皇氏基金是万达商业私有化要约收购财团成员之一RedFortune Global Limited 的参与人，此次参与万达私有化，目的为在万达商业圈里布局幼教。公司已在北上广设立幼儿早教试点，目前运营状况良好。3）铺设全方位幼教渠道网络，搭建优质幼教内容平台。公司旗下“伴你成长”开设的垂直幼儿专区已经覆盖全国20 多个省运营商、100 余个地市、近千家县级台，形成跨媒体联播网。同时，伴你成长和碧海银帆有效结合，将直接进入线下连锁幼儿园，为皇氏集团加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供了强大的渠道资源。

盈利预测与估值。 我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元和0.77 元。参考乳业、传媒行业公司2016 年PE 一致预期为20~85 倍和32~80 倍，我们给予公司乳业、传媒板块2016 年40 倍和50 倍估值，看好公司文化产业链的布局能力，同时结合16 年中报乳业（62%）和传媒看好公司文化产业链的布局能力，同时结合16 年中报乳业（62%）和传媒（31%）在主营业务中占比，我们给予公司2016 年43 倍估值，对应目标价21.50 元，维持增持评级。

风险提示。协同效应不达预期；影视、幼教业务不达预期。