皇氏集团2016 年上半年收入+64.21%，归母净利润+78.30%

皇氏集团发布2016 年半年报，收入11 亿元，同比增长64.2%；归属上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长78.3%；实现EPS 0.1205 元。公司业绩增速符合预期，较一季度增速明显增快，主要原因是由于业绩确认原因，御嘉影视和盛世骄阳在一季度确认收入较少。

乳制品预期之内稳健增长，传媒板块并表业绩大幅提升

分业务看，公司乳制品业务实现了较为稳健的、预期之内的增长，实现营业收入5.24亿元，同比增长7.3%；两个主要的传媒业务板块御嘉影视和盛世骄阳，分别确认了净利润1700 万元和4500 万元。盛世骄阳是去年10 月份并表的子公司，在今年中报中确认了接近一半的承诺业绩，使得公司传媒业务板块业绩同比大幅提升。御嘉影视由于业绩主要集中在下半年确认，下半年业绩增速将加快。另一个子公司，完美在线上半年的净利润达到1000 余万元，公司控制60%股权，母公司已对其进行全面收购，等到下半年即可纳入全部业绩。预计完美再现全年净利润可达2600 万元左右。

财务费用上升，导致盈利能力略有下滑

报告期内，公司综合毛利率为30.4%，同比下降了接近3 个百分点。公司销售费用率下降了2.2 个百分点至9.7%，毛利率和销售费用率同比例下降，主要原因是公司并入新的业务单元，引起公司整体盈利水平的变化；但我们认为随着公司传媒业务占比进一步提升，销售费用率将持续下降。公司管理费用率为6.2%，同比上升了0.5个百分点；财务费用率为2.7%，同比上升了1.2 个百分点，主要系前期对外投资较多，财务负担加重所致。公司净利润率上升0.2 个百分点至11.06%。

现金流指标稳健

公司实现经营活动现金流流入额0.33 亿元，低于净利润的主要原因是应收账款和预付款较多，但相较于一季度有所好转；投资活动现金流出额为4.4 亿元，同比大幅上升的主要原因是对外投资子公司使用现金较多；筹资活动现金流流入额2.4 亿元，主要系取得借款收到现金3.6 亿元所致。

二季度业绩恢复高增长，全年业绩预测无忧

皇氏集团未来定位于成为为3-7 岁儿童提供一系列食品、娱乐和教学产品的供应商。

传媒布局核心在于IP 内容，以内容为核心绑定消费者。充分利用内容资源打造渠道，嫁接广告和衍生品等盈利模式。预计2016 年将延续业绩快速增长。经测算，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.47 元、0.63 元和0.79 元，对应2016 年PE 估值41倍，公司近期股价大幅上涨，已接近我们的目标价，下调至“增持”评级。

风险提示：食品安全问题，传媒业务业绩低预期等。