下调轿车、重卡子行业投资评级

汽车细分子行业中，我们认为轿车、重卡的周期顶峰已过，相应下调两子行业投资评级至“中性”，大中客行业周期性较弱，预计仍将稳定增长，维持“谨慎推荐”评级。

尽管已有所调整，但目前股价仍未至最佳买入时点：2010年以来，股价已部分反映市场对汽车行业的悲观预期，整车跑输市场指数约9个百分点。但整车2002年1月至今的累计超额收益仍达到108%，根据历史上行业周期波动与股价超额收益的关系，这一累计超额收益终会修正至0附近。从行业基本面的演变情况看，目前也未见底。

轿车：“供需紧张”状态缓解

轿车行业供需状况由“供应偏紧”转为“供需平衡”，近两季度，厂商的生产瓶颈正逐步得以解决，表现为产量的大幅攀升，2010年乘用车厂商激进的排产（同比增长30%，明显超过对需求15-20%的增长预期），势必会导致库存上升、价格下降，而2011-2012年将是新增产能的大幅投放期，也不容乐观。预计轿车厂商盈利在2010年1、2季度已达到本轮周期的最高点，未来两个季度轿车终端零售价格的下降会逐步传导至厂商环节，但由于目前供需关系仅是由“紧张”走向“缓和”，即使盈利能力下降，也将相对平缓。

重卡：高处不胜寒

2009年以来，国内重卡保有量增长了30%，我们认为这不是一个常态。尤其是，未来几个季度，重卡需求存在隐忧：我们担心，房地产行业景气度下降，会导致住宅建设投资需求的下降；在目前实体经济转热的背景下，经济刺激政策也可能会逐步退出。

大中客：较弱的周期性

大中客月出口量正逐步恢复，在国III透支因素逐步消除后，内需也明显恢复，预计2010年将稳定增长。短期看，大中客行业特征表现为销售、盈利稳定增长，周期性弱。中长期看，铁路客运投资在未来3-5年会对公路客运用大中客产生一定负面冲击。

推荐的投资组合

我们建议配臵具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司——华域汽车、一汽富维、新朋股份；周期性较弱的整车企业——江铃汽车、宇通客车；整车中，长期看，一汽轿车整体上市仍是值得博弈的投资机会。