管理费用提取较高导致 1Q10业绩低于预期

1Q10销量平稳：实现销售收入 3.02亿元，同比增长 10.85%，环比下滑 4.7%，考虑到产品售价的持续降低，我们预计与4Q09相比， 销量较为平稳，而较1Q09，销量同比增速预计在 15%以上。

1Q10业绩低于预期： 含少数股东损益后，一季度实际净利 3828万元，对应 EPS 0.13元（由于收购 25%新朋金属股权批文仍未拿到，因而该部分业绩仍计入少数股东损益，预计中期会追溯调整），低于我们 6000万元的盈利预期。

管理费用较高是业绩低于预期主因：净利与我们预期有 2200万元左右差异，其中，约 1500万元来自于 1Q10管理费用超预期，达 2755万元，显著超过往年平均季度管理费用 1200 万元左右的正常水平，主要系 1Q10 产生研发费用（4Q09 也较高，有类似影响）、奖金的增加；原材料价格的上涨可以解释其他差异，本质上，公司采用“成本加成法”的定价模式，但原材料价格波动时，调整会有滞后。我们认为，上述因素，均为短期影响。

预计2Q10起，季度盈利会恢复至超过 2009年下半年的水平

公司“赚取加工费”的盈利模式将使得公司业绩更多的与公司产品销量而不是收入挂钩，预计未来几个季度利润会跟随销量上升：

考虑 25%新朋金属股权后（已收购），2009年备考净利为 2.06亿元，其中，上半年，受全球金融危机的影响，松下、诺基亚出货量下降，盈利偏低，净利仅为 8000万，而 2009年三、四季度，随出货量的上升，盈利大幅恢复，3Q09、4Q09的单季度净利润分别为 6300万元、6400万元。

随着下游出货量的继续上升，经济的持续复苏，新朋为松下、APC、诺基亚等的配套量有望继续上升，相应的，单季利润我们认为也会逐步上升至 6000 万-8000万元的水平。

维持“谨慎推荐”评级，维持盈利预测

未来 3 年，公司的成长相当确定，短期对股价有压力的因素在于，低于预期的季报业绩、公司管理层审慎的态度，但我们认为，以远期盈利的视角来看，目前股价仍具备较大的支撑。我们的看法是，股价过度反映时，将带来投资机会。

维持“谨慎推荐”投资评级，维持 2010-2012年 0.90元（27x）、1.09元（22x）、1.51 元（16x）的盈利预测。 （对公司情况更详细的讨论，请参考我们日前发布的报告：《新朋股份：高端制造 即将飞跃》 2010-04-20）