本期投资提示：

10 月纺服社零反弹与出口高增，均有待进一步观察验证。1）内需：电商大促开售与天气转凉时点均较去年提前，促成10 月服装社零同比增速+8.0%，快于总体消费品，建议后续将10-11 月合并计算同比增速水平，总体判断仍处于复苏起步阶段。2）外需：

受益于下游补库，前期上游订单饱满，10 月纺织服装出口仍延续+11.9%高增速，但随着下游补库临近尾声，以及全球贸易环境不确定性，后续可能面临挑战，须紧密跟踪。

三季报总结：制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化。制造端受益于下游品牌补库，订单快速恢复，产能利用率提升推动业绩弹性释放。品牌服饰表现分化，运动赛道需求韧性最佳，男装领域比音勒芬表现好于行业，童装品牌营收端有增长，家纺、女装可选属性较强、业绩表现偏弱。

纺织制造：补库效应驱动订单高增长阶段临近尾声，后续核心在于下游动销。1）中游制造： 24Q3 华利集团/ 健盛集团营收同比+18.5%/+37% ， 归母净利润同比+16%/+27%，持续释放高业绩弹性，近年来坚定逆势扩产促成份额提升。2）上游纺织： 24Q3 伟星/ 新澳/ 百隆营收同比+19%/+10.5%/+11% ， 归母净利润同比-10%/+8%/-36%，如果剔除今年奖金计提规则变化、上年资产处置收益等影响，伟星可比口径下24Q3 单季净利实际超预期，周期底部回升，中国优秀供应商走向全球化。

港股运动：尽管24Q3 零售增速有所走缓，但仍是相对具有需求韧性的景气赛道。主要国货品牌24Q3 流水增速+中单位数~10%，FILA、李宁处于调整期，则略有下滑，高性价比品牌361 度与安踏旗下户外品牌群表现亮眼。当前行业库存水平可控，四季度旺季叠加大促周期较长，预计折扣力度将有所加大，但全年毛利率仍将呈改善趋势。

男女童装：男装表现好于女装，童装营收低基数促成弹性初现。1）男装：受外部零售环境拖累，业绩表现普遍低于预期，但比音勒芬24Q1-3 营收、净利仍实现双增长，优于同行同期表现。2）女装：可选属性较强，因此营收降幅普遍大于男装，且压制毛利率收缩，同时直营渠道等刚性费用大，造成较大的经营负杠杆，甚至出现单季净亏损。

3）童装：24Q3 森马/嘉曼营收同比+3%/+7%，但归母净利润同比-36%/-63%，主要系逆势投放加大，后续看森马去库存完毕、经营周期回升，嘉曼成人装贡献业务增量。

家纺：毛利率延续逆势扩张，国补出炉利好旺季动销。24Q3 罗莱/富安娜/水星营收同比-16%/-8%/-11%，归母净利润同比-22%/-23%/-41%，罗莱、水星单季营收端降幅较上季基本持平，利润端降幅较上季有所收窄，有望开启触底回升趋势，但富安娜单季营收、利润降幅均有所扩大。10 月上海、厦门先后扩大当地政府补贴范围至家纺品类，目前线下线上补贴通道均已上线，恰逢电商大促与秋冬旺季，有望托底零售修复。

投资分析意见：国内政策发力扭转内需悲观预期，看好逐步传导至零售好转，验证优质国牌困境反转！推荐：1）户外运动：波司登、安踏体育、361 度、特步国际。2）国货品牌：报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰、海澜之家。纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声，后续回归常态增速水平，优选全球竞争力领先的成长企业。推荐：华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份、百隆东方。

风险提示：消费环境低迷；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。