核心观点：

2024Q3 运动鞋服下游品牌零售行业消费需求承压但仍具备韧性，国产龙头库存健康可控。根据公司三季度运营公告，2024Q3 单季度安踏主品牌流水同增中单位数，FILA 流水同减低单位数；李宁主品牌流水同减中单位数；特步流水同增中单位数；361 度主品牌线下流水同增约10%，童装流水同增10%；宝胜国际综合经营收益净额同减10.8%；中国动向流水同减高单位数。2024Q3 单季度国产运动鞋服品牌流水环比放缓，主要系受到客流下滑等负面因素影响，但各公司库存及库龄处于健康可控水平，可持续关注双十一以及Q4 的销售表现。

2024Q1-3 运动鞋服上游代工行业业绩持续增长，部分公司Q3 业绩分化。根据wind 数据，2024Q1-3，运动鞋服上游代工行业营收670.7 亿元，同比增加10.6%；归母净利润42.5 亿元，同比增加20.4%。随着下游运动品牌订单复苏和成长，行业运动鞋服销量和收入稳健增长。

2024Q3 运动鞋服代工行业（除申洲国际未披露数据）营收235.5 亿元，同比增长14.0%；运动鞋服代工行业（除申洲国际与裕元集团未披露数据）归母净利润13.8 亿元，同比增长5.1%。从2024Q3 看，华利集团、志强营收和归母净利润增长，丰泰企业、钰齐营收和归母净利润下降，裕元集团（制造业务）营收增长（归母净利润未披露数据），丰泰企业主要系核心客户耐克业绩低迷，钰齐主要系下游户外运动鞋品牌消化库存影响。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：我们认为运动鞋服相较于其他消费行业仍将保持较高景气度，同时各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均保持健康水平，从经营策略上各公司均以稳健经营为主，随着经营环境回暖，各公司利润率有望修复。此外，中长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，建议关注运动鞋服品牌零售行业持续迭代推出创新性或者更具性价比的新产品的龙头公司，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）虽然美国大选及后续的贸易政策存在不确定性，包括美国零售环境仍然存在一定挑战，但运动鞋服代工行业进入门槛高，龙头公司竞争力强，且全球产能布局，外部受益运动鞋服行业市场空间大，景气度较高，内部受益下游客户质量优秀，伴随老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩有望保持稳健增长，建议关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。