服饰制造：订单景气持续，收入稳健增长，盈利质量提升。受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024H1 大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2 趋势基本能够持续。纺织制造重点公司2024H1 收入同比+7.9%（其中Q1/Q2 收入同比分别+10.7%/+8.4%，良好增长基本维持），归母净利润同比+42.1%（其中Q1/Q2 同比分别+20.6%/+11.8%，增速环比走弱主要系2023Q2 存在汇兑收益导致利润基数较高）。

展望未来，我们判断2025 年估计服饰制造行业景气平稳、板块公司有望稳健增长、同时终端消费及库存、订单情况仍需持续跟踪。

服饰品牌：终端消费弱复苏，Q2 环比Q1 走弱，短期利润承压。1）行业零售层面：2024 年1~7 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.5%（表现略弱于消费行业整体），其中4~7 月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，Q2 整体弱于Q1。2）板块业绩层面：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中Q1/Q2 同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中Q1/Q2 同比分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。

分品类：2024H1 运动鞋服板块明显领先行业。据wind 数据，2024H1 运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/家纺板块重点公司收入同比分别+11.0%/+0.5%/+1.7%/-5.5%，归母净利润同比分别+36.1%/-3.5%/-7.6%/-22.4%。

分销售模式：伴随着行业渠道库存恢复健康、加盟商信心有所增强，大部分服饰品牌加盟渠道发货增速表现好于流水，我们判断2024H2 趋势有望继续。

分渠道：线上增速普遍快于线下，2024H2 拓店情况预计将环比2024H1 改善。

黄金珠宝：面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩承压。2024H1 黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4%至989.6 亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9 亿元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。

长期来看国内黄金产品市场规模仍有望延续扩张态势，在改趋势下品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自身竞争力。

投资观点。1）纺织制造2024 年内基本面趋势整体景气度较好，优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024 年估值为20 倍；推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应2024 年PE 为15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。2）消费短期波动，市场预期疲软，A 股品牌服饰流水仍需后续持续跟踪，建议关注优质赛道龙头。推荐2024 年稳步拓店的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为9 倍；关注海澜之家；关注波司登。3）黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的公司，关注老铺黄金、老凤祥，对应2024 年PE 为15/11 倍。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。