本篇报告总结了2019 年前三季度基础化工行业运行情况，业绩同比继续下滑，各项财务指标较为健康，展望未来景气度或下滑，推荐既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，维持行业投资评级为“推荐”。

基础化工2019 年前三季度业绩继续同比下滑。2019 年前三季度基础化工行业（中信）累计实现营业总收入10332.83 亿元，同比增长6.01%，创下近年来新高；累计实现归母净利润为681.7 亿元，同比下降15.47%，行业景气度下滑导致盈利情况延续同比下滑的趋势。2019 年Q3 单季度实现营业总收入为3554.86 亿元，同比增长6.08%，环比增加1.42%；2019Q3 单季度实现归母净利润190.29 亿元，同比下降22.25%，环比下降27.64%，在单季度收入同比和环比均能维持增长的情况下，单季度归母净利同比及环比均出现不同程度的下跌，显示出行业景气度持续下滑对盈利产生的不利影响。

行业财务指标仍较为健康。盈利能力较好使得行业现金流状况持续改善，资产负债率降到十年来的最低水平，存货略增，以存货周转天数为代表的营运能力有一定程度的提升。大多数子行业景气度处于下行中，其中纯碱、聚氨酯、氟化工、复合肥、农药等子行业业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致。

环保安全趋严形势不改，利润头部效应越发明显。需求端，主要下游房地产、汽车等出现下滑迹象，需求的恢复是未来价格能否止跌回升的重要因素；供给端，随着上半年一系列的安全环保事故，预计未来环保形势维持较严的状态不变，利润向龙头企业集中的趋势越发明显。

维持“推荐”评级。我们主要关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，主线分为两条，一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低估值龙头白马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工，二是产能持续扩张带动的销量不断放量、业绩确定性较高的细分行业龙头，主要推荐标的为永太科技、利安隆、山东赫达、金禾实业、万润股份。

风险提示：下游需求下滑、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、新增产能等。