公司发布2020 年中报，公司上半年营收18.14 亿元，同减4.9%；归母净利润0.16 亿元，同减79.8%；EPS0.01，同减83.3%。公司二季度各项数据显著改善，其中费用率减少效果明显。

支撑评级的要点

营收增速提升，费用率明显下降：公司Q2 营收9.89 亿元，同增38.7%，归母净利0.10 亿元，同减2.84%。公司Q2 毛利率17.6%，同减1.8pct；销售、管理（含研发）、财务费用率分别为1.5%、5.6%、4.2%，同比分别下降1.3、4.4、2.3pct。Q2 公司经营现金流3.31 亿元，同减42.4%；负债率69.3%，同比基本持平；资本开支同比有所下降。Q2 财报表现来看，公司营收增速回升，费用率显著下降，盈利能力同比环比均有明显改善。

二季度新签订单增加，公装项目增长幅度明显：公司Q2 订单显著改善，其中新签公装订单9.6 亿元，同增114.6%；家装订单1.84 亿元，同增15.0%。主要是公司与华为合作项目增加所致。

费用率管控+EPC 拓展+订单放量，盈利能力将提升：过去一段时间公司已经计提较多减值损失，资产质量有提升。随着公司逐步提升EPC 项目占比以及加强费用率管控，公司净利率有较大提升空间。而随着公司订单量的增长，公司资产周转率有望提升，总体盈利能力有较大改善空间。

转股价一次性下修，现金支出压力缓解：近期公司已经一次性下调可转债转股价，触发强制赎回条款可能性大大降低，未来转股可能性提升，公司现金支出压力有所缓解。

估值

公司减值风险释放，盈利能力将有提升。但考虑疫情影响，下调公司业绩预期，预计2020-2022 年，公司营收为40.9、46.0、49.1 亿元，归母净利为0.9、1.3、1.3 亿元，EPS 为0.07、0.10、0.11。维持公司增持评级评级面临的主要风险

公装业务订单下滑，教育盈利能力下滑，可转债触发回售带来资金压力。