本期投资提示：

建筑业属于人力密集型行业，2020Q1 受新型冠疫情影响较大，以申万建筑团队跟踪上市公司为预测样本，一季度行业整体利润增速-25%，目前复工复产有序推进，大部分公司生产经营活动已逐步恢复正常。我们认为一季度的经营数据具备显著的非经常性，淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低，后续扩大内需的效果逐渐显现，行业投资数据将迎来至少四个季度的环比改善。

预计部分重点公司2020Q1 业绩情况如下：

预计业绩增速为正的重点公司：精工钢构（15%）、东南网架（15%）、东珠生态（0%）；

预计业绩增速在-15%至0%的重点公司：中国中铁（-10%）、中国交建（-14%）、中国建筑（-14%）、中国中冶（-14%）；

预计业绩增速在-30%至-15%的重点公司：中装建设（-15%）、中设集团（-18%）、中国化学（-20%）、隧道股份（-20%）；

预计业绩增速在-45%至-30%的重点公司：金螳螂（-31%）、亚厦股份（-36%）、 上海建工（-36%）。

细分板块来看，钢结构和基建央企是一季度表现最好的两个行业细分：1）钢结构公司传统业务毛利率和盈利质量提升、探索装配式业务不断取得突破，精工钢构和东南网架一季度都取得正增长；2）应对疫情冲击，二月份稳增长政策不断加码，基建央企较早进入复工复产状态，一季度业绩增速均值-14%；3）地产产业链上装饰、受海外疫情冲击较大的国际工程一季度业绩增速下滑明显；4）不同生态园林公司所处扩表周期不同，缩表周期园林环保公司预计未来一段时间仍将以修复资产负债表为主，扩张期公司今年订单转化加速。

建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期，此时的市场环境正符合这样的特点，我们认为20 年建筑股票将迎来一轮系统性估值修复，目前板块仍具有极强性价比：1）政策自上而下对行业复工积极支持，国内扩大内需逆周期调节预期升温；2）社融、专项债发行等金融数据不断验证，以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善通道之中；3）边际宽松融资环境下，市场对于建筑公司现金流和应收账款担忧边际降低；4）行业长期集中度提升趋势不改，头部集中现象明显；5）历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。

从行情演绎的角度，我们认为有三条主线：

1）第一条主线是系统性估值修复，在低估值价值蓝筹修复至PB1X 之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产和装配式：优质资产共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定，集中度不断提升，市场认知度高，包括：中国建筑、中国中铁等大央企、中设集团、金螳螂、中国化学；同时在平行世界的另一端，装配式有主题、有业绩、有催化，关注鸿路钢构、精工钢构、远大住工。

2）第二条主线我们看好20 年拥有业绩弹性的公司取得超额收益，重点行业是环保园林股：

民营企业政策支持力度不断加大、定增新规后企业融资需求以及对股价诉求增加，前期没加杠杆开始加杠杆开始有业绩，关注东珠生态、绿茵生态。

3）第三条叠加主题演绎，我们重点关注国企改革提升效率，关注中工国际、四川路桥、上海建工、浦东建设、华建集团。