1H24 业绩低于市场预期

公司公布1H24 业绩：收入37.50 亿元，同比-7.3%；归母净利润1.44 亿元，同比-28.5%。即2Q24 收入18.02 亿元，同比-15.7%，环比-7.4%；归母净利润0.66 亿元，同比-32.9%，环比-16.4%。业绩低于市场预期，主要是由于1H24 海四达亏损，储能业务盈利不及预期。

发展趋势

改性塑料业务盈利稳定，产能有望维持高增长。1H24 改性塑料原材料价格上行，PP/ABS/PE/PC 价格相比FY23 分别+2%/+5%/+2%/-1%；公司1H24通用和工程类改性塑料毛利率19.1%，相比FY23+0.8ppt，盈利水平稳定。

根据公司公告，公司现有改性塑料产能43 万吨，在建产能20 万吨；其中天津项目年产能不低于12 万吨，通过环保回收材料实现的年产能将不低于3万吨，公司计划于2025 年中投产。此外，公司加快海外业务的拓展，1H24在墨西哥、泰国分别开始筹建生产基地。我们预计公司改性塑料业务有望保持高增长。

储能业务盈利低位，新产能有望逐步释放。1H24 公司储能业务盈利下行，海四达亏损0.71 亿元（归母-0.70 亿元），其中三元圆柱/磷酸铁锂锂离子电池毛利率同比分别-15.6ppt/-7.8ppt。上半年储能行业竞争激烈，产品价格有所下行，我们预计未来伴随行业产能的消化，公司储能业务盈利有望回归合理水平。根据公司公告，目前公司正在积极推进钠离子电池的布局，公司现有电池产能5.3GWh，在建10GWh，均可兼容生产钠/锂离子电池；其中启东基地计划于3Q24 投产，珠海基地计划于4Q24 投产。此外，公司不断加速储能业务应用的推广，根据公司公告，1H24 海四达与上海平野本次就钠电池产品签订总量不低于1.5GWh 的购销框架合同，计划在2024 年5 月至2026 年12 月内分批交付，我们预计有望对公司储能业务的推广和盈利带来积极贡献。

LCP 业务或迎产业化关键时期。公司在LCP 领域布局多年，根据公司公告，公司LCP 薄膜产品已陆续收多家客户的小批量采购订单，目前正在和产业终端核心客户积极进行产品验证工作。我们认为随着未来毫米波频段开启商业化使用，LCP 材料有望迎来产业化关键时期。

盈利预测与估值

由于储能业务盈利低位，我们下调2024 年和2025 年净利润35.9%和21.7%至3.58 亿元和6.05 亿元。当前股价对应22.9 倍2024 年市盈率和13.6 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价26.3%至8.7 元，对应27.0 倍2024 年市盈率和16.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。

风险

改性塑料原材料价格上涨，储能市场修复不及预期，新项目投产不及预期。