行业近况

本周基础化工板块下跌0.94%，沪深300 指数下跌1.97%，基础化工板块跑赢大盘1.03 个百分点，涨跌幅居于所有板块第9 位。涨幅居前：中船汉光、雅运股份、金力泰、德方纳米、*ST达志；跌幅居前：西陇科学、ST红太阳、金宏气体、容大感光、返利科技。

评论

高算力服务器的兴起有望推动覆铜板及其原材料产业迭代升级。高算力服务器（包括AI服务器等）对覆铜板的散热性及电性能提出了更高的要求，根据Prismark数据显示，2015 至2021 年间，以无铅无卤、高频高速覆铜板为代表的中高端刚性覆铜板的全球销售额由40.48 亿美元增长至97.67亿美元，2015-2021 年CAGR达15.8%。从我国的进出口情况看，尽管我国从数量上早已实现了覆铜板的净出口，但进口金额远高于出口金额，仍然存在贸易逆差，高频高速覆铜板及其原材料大量依赖进口。我们认为，蓬勃增长的高算力服务器需求有望带动上游覆铜板及其原材料的产业结构升级，推动我国高频高速覆铜板产业的进一步本土化。

高频高速覆铜板用电子树脂国产替代空间广阔。电子树脂作为制作覆铜板的三大原材料之一（树脂、增强材料和铜箔），对覆铜板性能有决定性影响。聚苯醚（PPO）、碳氢、PTFE是高频高速覆铜板树脂体系的主要发展方向。低损耗等级以上（基材介电损耗系数Df≤0.008）的高频高速电路用覆铜板主要使用两条路线的树脂体系：一条是PTFE为代表的热塑性树脂体系；另一条是以碳氢树脂或者改性PPO树脂为代表的热固性树脂体系。高算力服务器使用的高速覆铜板对耐热性及尺寸稳定性有着较严格的要求，PTFE体系的热膨胀系数及加工稳定性相对较差，一般采用碳氢树脂或者改性PPO的热固性树脂作为高速覆铜板的树脂体系。目前我国高频高速覆铜板树脂供应商仍以SABIC、旭化成等跨国企业为主，近年来随着我国5G、AI服务器等新兴需求的出现，低Df/Dk的特种电子树脂本土化明显提速，目前国内突破较快的企业有圣泉集团、东材科技、同宇新材等。

估值与建议

覆铜板产业迭代升级有望催生新兴电子树脂需求，我们看好高频高速覆铜板及其原材料的本土化，建议关注在改性PPO树脂领域已实现规模量产的圣泉集团（未覆盖）以及在电子树脂领域多元化布局的东材科技（未覆盖）。

风险

项目投产进度不及预期；下游需求持续低迷；行业产能大规模投放。