2022 业绩符合市场预期

公司公布2022 业绩：收入67.58 亿元，同比+38.8%；归母净利润2.02 亿元，同比+751.0%。即4Q22 公司收入24.77 亿元，同比+67.8%，环比+31.7%；归母净利润0.49 亿元，同比+181.2%，环比-53.7%。与公司业绩预告一致，符合市场预期。

公司4 月14 日发布1Q23 业绩预告：归母净利润1.0 亿元-1.2 亿元，同比增长309.41%-391.29%，环比4Q22 大幅增长。主要系公司改性塑料原材料成本下降，毛利率回升；且2022 年8 月公司完成了对海四达电源的重大资产重组，储能业务业务量快速提升。

发展趋势

改性塑料毛利率改善，主营业务稳定增长。4Q22，原材料聚丙烯/ABS/聚乙烯/聚碳酸酯平均价格分别环比-2.5%/-1.6%/2.8%/-11.1%，1Q23 下降趋势持续，改性塑料毛利率环比提升。此外，公司积极布局新能源车用改性塑料，国内新能源车企对国产材料供应商接受度高，我们认为有望拉动公司改性塑料收入持续提升。

加速布局储能电池，积极切入钠电领域。根据公司公告，2023 年海四达电源将新增将有1.3Gwh 和6Gwh 两个储能工厂完成产能扩建工作，分别为“年产1.3GWh 钠离子及锂离子电池数字化工厂项目”和“年产12GWh方型锂离子电池一期项目”，公司拟定增10.8 亿元用于支持海四达扩产；项目投产后有助于缓解公司储能产能不足，业务订单饱满所造成的交付压力，我们预计2024 年公司储能业务有望大幅放量。在持续提升储能产能的同时，公司充分把握市场机会，提前布局钠离子电池；此次1.3Gwh 的产线为兼容钠电、锂电的智能自动化生产线，能够快速将公司业务拓展至钠电领域，投产后将重点面向备用电源、小型储能及特种车辆等市场领域。

盈利预测与估值

由于公司新产能建设进度略低于我们预期，我们下调2023 和2024 净利润14.3%和4.1%至5.84 亿元和9.64 亿元。当前股价对应25.5 倍2023 年市盈率和15.5 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价9.5%至19 元，对应33.1 倍2023 年市盈率和20.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。

风险

原材料价格上涨；储能电池放量不及预期；ICT材料放量不及预期。