行业近况

本周基础化工板块上涨0.32%，沪深300 指数上涨1.72%，基础化工板块跑输大盘1.40 个百分点，涨跌幅居于所有板块第19 位。涨幅居前：返利科技、阿科力、联瑞新材、润禾材料、中石科技；跌幅居前：力量钻石、瑞丰新材、建龙微纳、飞鹿股份、金力泰。

评论

我们对全球主要植保企业科迪华、拜耳、巴斯夫、FMC 4Q22 整体经营情况及植保、种子业务进行简要回顾分析。

2023 年经济增速展望谨慎，植保市场有望实现稳健增长。从跨国公司对2023 年的经济展望来看，我们发现经济增长预期均较2022 年放缓，其中欧美地区增速偏低，主要增长由新兴市场贡献。回到植保市场，在2022年实现同比~15%销售额增长的基础上，跨国巨头对于2023 年植保市场依旧保持乐观预期，所有企业展望2023 年植保业务销售额均实现增长。

EBIT/EBITDA方面，多数企业预期实现正增长，其中FMC预期实现两位数的高增长。从具体时间来看，上半年受到库存高企及原材料价格高位等负面影响，我们预计植保行业2023 年表现或前低后高。

植保企业4Q22 同比增速放缓。4Q22 科迪华、拜耳、巴斯夫、FMC农化及种子相关业务营业收入同比分别增长10%/11%/29.7%/14.7%；产品涨价使得营业收入同比分别增长12%/8.5%/ N.A./8%，销量增加使得营业收入同比分别增长-1%/2.9%/ N.A./9%。整体来看涨价贡献大于销量增长贡献。

4Q22 科迪华、拜耳、巴斯夫、FMC农化及种子相关业务EBITDA同比分别增长41%/111%/N.A.（EBIT转正）/17%，EBITDA利润率9.67%/27.3%/6.52%（EBIT利润率）/26.6%，同比分别变化+2.14/+4.1/+12.14/+0.47ppt。

估值与建议

我们看好资本开支驱动的化工龙头的继续成长，尤其是万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、合盛硅业、新和成和国瓷材料等的中长期配置价值。

风险

政策执行力度低于预期，产品需求低于预期，产能建设进度不及预期。