行业供需:新型基建增速较快,PPP 订单加速落地

从需求端看,1)在经济向下、房地产增速下行背景下,基建投资是短期稳增长的重要手段;2)传统基建增速有限,市政(含地下管网/海绵城市)、轨道交通、机场(含通航)、智慧城市、医院等新型基建领域预计维持较快增速。从供给端看,1)政策强势预期下,PPP 订单加速落地。2015 年以来,在顶层政府部门的大力推动下,PPP模式趋于完善和深化,并逐渐获得市场认可。同时计划招标项目快速扩容,基建环保担纲主力,中性预期PPP 十三五年投资1.4 万亿,对应2015 年建筑营收增量38%。

2)营改增短期冲击待消化,中长期有利于推动上市公司进行行业整合。

行业估值:纵向比整体不低、横向比相对较低,今年来园林设计超额收益显著纵向来看,建筑行业估值不低。与以往建筑行业本身的估值相比,尽管2016 年以来市盈率大多低于20 倍,但考虑目前的基本面状况仍然比2012-2014 年要高。横向来看建筑业估值相对不高,与其他版块相比,建筑版块估值在市盈率和市净率上均处于较低位置。建筑行业的子版块园林工程和设计咨询成为2016 年建筑版块获得超额收益的佼佼者之一,新股、次新股涨幅最好,神州长城、雅百特等借壳个股表现优异。

行业变革:建筑工业化引领生产方式创新,去伪存真PPP 带动商业模式升级

以钢结构和装配式建筑为主力推动的建筑产业现代化是建筑业供给侧改革的首要战略任务,重点推荐持续受益于政策红利的钢结构板块。同时,具备实现建筑产业化的BIM/VR 等信息化技术优势和3D 打印的个股也值得关注。PPP 短期不增加建筑下游需求,长期看反而减少投资需求;供给端PPP 提升建筑投资效率,更有效率的供给同时意味着更少的供给。对于建筑企业而言,PPP 模式增强了企业沿产业链向设计咨询、运营维护两端延伸以及管控全产业链成本的激励,有助于企业发展新商业模式。

行业转型:从产业链整合、商业模式创新两维度精选龙头

目前建筑子行业整体转型比较明确的有互联网家装、大环保、文教医疗等,其他如新能源、金融服务、智能制造等也正处于积极探索中。在目前中国经济整体转型的大背景下,传统模式下主要靠投资拉动经济增长的模式必然需要改变。我们认为可从产业链整合实力和商业模式创新两个维度筛选靠谱的转型及能够胜出的公司,即同时具备强大的历史积累、齐全资质、低成本融资平台、综合开发能力的大公司,或利用商业模式创新在新竞争格局中胜出的龙头企业,或双主业协同成功运行的企业。

投资策略:重点推荐基建/园林+PPP,关注钢结构及转型个股

1)建筑产业现代化重点推荐富煌钢构、杭萧钢构。2)PPP 打开细分基建市场增量空间:轨道交通推荐综合实力强大的隧道股份,业绩受益弹性大的苏交科,以及达实智能;路桥市政推荐山东路桥;通航机场推荐雅百特;地下管廊/智能车库等新型细分市场推荐富煌钢构、苏交科,关注中国中冶。3)生态(园林)环保+PPP:存在显著的预期差,现金流改善+转型环保,推荐普邦园林。4)转型医院建设及大健康推荐神州长城、延华智能、达实智能。5)其他低估值个股推荐:金螳螂、宁波建工。

风险提示:钢结构市场化推进低于预期;PPP 项目风险增大降低预期收益率;跨界转型后整合效应不足;国企改革力度低于预期。