投资要点:

宏观背景:政府高层连续推动供给侧结构性改革,将成为贯穿十三五重要主题。我们认为未来一段时期内供给侧结构性改革的重点将以围绕去产能(当前主要任务)、新型城镇化(需求管理与供给质量提升)、减税(国外经验和市场预期)三个方向展开,去产能将从去库存、去杠杆、降成本三个方向具体展开。

行业背景:建筑供给侧的显著特征是企业数量众多、盈利不强,供给侧改革有望带来企业盈利能力及质量改善。推动建筑业供给侧改革既有需求端下降的因素,也是建筑供给侧长期存在的行业呼吁。具体表现为:(1)生产方式落后,成本能耗高企;(2)行业竞争秩序混乱,同质竞争严重;(3)国企占比大,盈利动力不足。

路径一:工业化带动生产方式变革。重点推荐同时受益“政策+成本+模式”拐点的钢结构板块,以及BIM/VR等信息化布局占据先发优势的个股。以钢结构和装配式建筑为主力推动的建筑工业化是建筑供给侧改革的首要战略任务。它以标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理为核心特征,以绿色节能化为主要目的,实现建筑产业的效率提升和节能环保,设计先导、降低成本、缩短周期。路径二:PPP 提升供给端投资效率。PPP 模式增强了建筑企业沿产业链向设计咨询、运营维护两端延伸以及管控全产业链成本的激励,有助于发展新商业模式。截至2016 年2 月底全国PPP 储备项目总投资8.3 万亿元,其中与建筑相关项目6.7 万亿。随着PPP 政策法规逐步完善,中央及地方预算资金落实,上市公司PPP 商业模式逐步成熟,我们判断2016 年将进入PPP 订单及投资高峰期。

路径三:跨界转型为民营上市公司开辟市场新蓝海。目前民营建筑上市公司转型比较集中的方向主要有互联网家装、大环保、文教医疗等,其他如新能源、金融服务、智能制造等也正处于积极探索中,多元协同、产业升级效果值得期待。

路径四:国企改革与供给侧改革相互促进。短期来看,国企改革对供给侧改革的意义主要体现在三个方面:(1)建筑国企实现整体上市或资产注入,为宏观供给侧结构性改革提供稳定的资本市场环境;(2)通过行业兼并重组,化解过剩产能、促进存量国有资产的效率提升;(3)改善上市公司治理,激发管理层和员工做大业绩及市值的动力,逐步改善上市公司的质量。

投资策略与建议:重点关注改革带来供给侧效率提升和盈利改善的细分板块及个股:(1)钢结构及设计咨询:重点推荐雅百特、富煌钢构、苏交科、弘高创意等。(2)引领转型升级的确定性高成长股:达实智能、神州长城、宝鹰股份、金螳螂等。

风险提示:钢结构市场化推进低于预期;PPP 项目风险增大降低预期收益率;跨界转型后整合效应不足;国企改革力度低于预期