投资建议:家装公司成长和核心逻辑类似家居企业, 是消费升级和行业集中度提升。 我们认为,实业对于家装新模式的投资热情从未改变,虽然其中也有挫折,但是随着流程标准化、供应链整合逐步完善,家装行业面临行业集中度提升的拐点。 春节过后, 家装的旺季逐步到来, 而此前相关标的的调整也非常充分, 看好家装行业的春季行情,重点推荐东易日盛、 亚厦股份、金螳螂和广田股份。

看好家装的主要逻辑:( 1) 泛家装是 5 万亿产值的大市场,随着流程标准化、供应链整合逐步完善,家装行业面临行业集中度提升的拐点; ( 2) 相关上市公司普遍完成了员工持股等激励,诉求和动力强,一些新的思路、进展有望在一季度落地;( 3) 相关上市公司调整充分,估值合理, 股价包含对家装等新业务的预期很少; ( 4) 业绩有望好转,几家公司 15 年业绩风险释放充分,随着房地产去库存, 1 月信贷宽松, 今年业绩有望恢复增长。

股价表现的催化剂: 1) 春节过后, 家装进入新签和施工的旺季, 上市公司的家装业务从去年三季度开始营销蓄客,年初有望收获不错的新签量; 2) 家装直营或加盟店的拓展将加速; 3)在家装产业链上的新拓展,包括但不限于虚拟现实、智能家居、 软装平台、机器人、工业化装饰等。

重点推荐以下公司:

东易日盛: “速美超级家” 15 年 10 月上线,标准化和产品力优势突出,公司最先把 BIM 技术应用在家装,对家装流程标准化和供应链整合起到重要帮助,稀缺的小市值纯家装标的,公司对家装行业痛点的深刻理解和较强执行力为其成功提供保障。 今年加盟合作有望大量开展。 预计公司 15 年-16 年净利润分别为0.82亿/1.87,增速分别为-30%/128%,对应PE分别为86X/38X。

亚厦股份: “蘑菇+”已在长三角试运行, 16 年有望开始快速复制,其核心是通过工业化装饰提升装修质量的一致性,降低分店复制难度;此外“蘑菇+”虚拟现实技术有望在上半年推出, 主要用于销售端的虚拟样板房展示,增强客户的体验感。 公司前两期员工持股计划已经完成购买,第一期购买 248 万股,均价 16 元/股;第二期 834 万股,均价 11.95 元/股。预计公司 15 年-16年净利润为 6.19 亿/7.12,增速分别为-40%/15%; PE 分别为 26X/23X。

金螳螂: “金螳螂家”已开设苏州、上海、南京、郑州四家家装体验店, 4月预计在江浙再开设 11 家分店;螳螂的优势在于:有强大的供应链整合能力;强大的人才梯队支持,先开设自营店,确保装修质量; 仓储物流和苏宁合作,更有保障。 第一期购买 1585 万股,均价 18.04 元/股。 预计公司 15 年-16年净利润为 16.89 亿/18.58 亿,增速分别为-10%/10%; PE 分别为14X/13X。

广田股份: 公司自有家装品牌“过家家” 的精品装修和套餐装修两种模式齐头并进, 16 年 1 月收购上海荣欣装饰, 加强对华东地区的布局, 未来有望对家装行业开展持续整合; 公司智能家居“图灵猫” 放量在即, 未来将通过家装-智能家居-机器人布局实现向家居运营服务平台的战略转型。 预计公司 15年-16 年净利润为 3.27 亿/3.76 亿,增速分别为-39%/15%; PE 分别为40X/35X。