投资要点:

事件:公司以人民币2 亿元收购深圳三义100%股份,三义承诺16-18 年实现净利润不低于1,800 万元、2,600 万元、3,100 万元,收购对应16 年PE 11 倍。

维持“增持”评级,维持盈利预测:预计公司15 年-17 年净利润为2.55 亿/3.61 亿/4.76亿,增速分别为141%/42%/32%(同比雅百特14 年财务数据,利润表中为对比原壳公司的财务数据); PE 分别为33X/23X/18X ,维持增持评级。

关键假设:机场、体育馆等公共建筑投资保持平稳增长;行业市场集中度逐渐提高。

我与大众的不同:(1)收购深圳三义,打造“走出去”战略平台,进一步提高国内外市场占有率。深圳三义具有“建筑金属屋(墙)面设计与施工”特级资质。代表工程有2008年北京奥运会五棵松篮球馆屋面、2010 年上海世博会上海企业联合馆等。三义具有丰富的海外工程招投标及施工现场管理经验,外资项目上优势明显,在建工程有马来西亚新山森林城市一期项目(合同金额约5105 万元),哈萨克斯坦世博会屋面安装项目(合同金额约278.8 万元),并签署了哈萨克斯坦候机楼项目、哈萨克斯坦世博会定制供货项目合同,并与美国、澳大利亚等发达国家相关企业签署了合作意向书。收购合同规定三义只有来自外资项目的净利润才能计入业绩承诺,故本次收购将使双方业务优势有效结合,加快雅百特的国际化进程,打造“走出去”战略平台。(2)收购条件有利于使双方利益一致,并充分保障上市公司股东利益。收购合同有诸多亮点:1)现金对价支付分4 期完成,且乙方要拿出每期对价的20%-40%比例从二级市场购买雅百特股票,且36 个月内不得转让;2)三义核心管理人员到2020 年底之前都必须在公司任职。这些条款体现了雅百特在收购中的议价能力,既缓解了公司现金流的压力,又充分保障上市公司股东利益。(3)高技术壁垒提供护城河,品牌和规模经济性提高促进市场占有率提升,确保公司业绩快速成长。业主对金属围护系统的安全性有较高要求,看重其抗风,抗震,隔音,防水、透气等功能性指标,较高技术壁垒使新进入者少,保证公司高利润率。公司品牌和口碑积累开始充分发挥价值,研发、设计、施工工法上有大量投入和积淀带来规模经济性,再加上公司通过并购获得渠道资源,增强外资市场竞争力,在行业保持平稳增长的情况下,公司未来业绩还将保持快速增长。(4)居安思危,探索转型发展新方向,保证长远发展。公司未来新业务布局,主要将围绕屋顶资源的渠道优势,既可以开拓分布式光伏市场,也可以在信息化、智能化、大数据等方向展开有利探索。

股价表现的催化剂:获得海外或者国内大订单;分布式光伏支持政策出台;并购同业以提高市场占有率并获得协同效应。