投资要点:

首次覆盖给予“增持”评级:考虑公司能够完成业绩承诺,预计公司15年-17年净利润为2.55亿/3.61亿/4.76亿,增速分别为141%/42%/32%(同比雅百特14年财务数据,利润表中为对比原壳公司的财务数据);15-17年对应EPS分别为1.02/1.45/1.91,PE分别为27X/19X/14X,首次覆盖给予增持评级。

关键假设:机场、体育馆等公共建筑投资保持平稳增长;行业市场集中度逐渐提高。

我与大众的不同:(1)利润快速增长并确定性高、估值低、安全边际充足。雅百特是首家以金属屋面围护系统为主业上市的公司,在中国建筑金属结构协会评选出的2014年金属屋面十强企业中排名居首。公司承诺15-17年实现净利润不低于2.55亿、3.61亿和4.76亿,增速分别为141%、42%和32%。公司目前在手订单足以支撑15年11.5亿的收入目标,业绩确定性高,目前估值仅27倍,有较高安全边际。(2)未来业绩高增长的驱动力是下游投资平稳增长,公司市场占有率提升。a)金属围护系统主要应用于工业建筑与公共建筑(航站楼、火车站、会议及展览中心、体育场馆等)。雅百特业务主要集中在公共建筑领域,仅考虑航站楼、高铁站、体育馆项目,未来3年市场空间在100亿左右;另外公司拓展高端工业建筑和分布式光伏项目,预计15年分布式光伏市场空间约250亿。b)品牌和口碑积累发挥价值,高端项目市场份额有望提升。博思格来实、霍高文、巴特勒几家外资企业一直在国内金属围护行业享有一定市场占有率,但是他们的产品价格通常较高。相比之下,雅百特技术实力不逊于外资企业,但具有更高性价比,并通过几年时间的发展,已经树立了良好的口碑和品牌,未来通过加强市场营销,有望逐渐提升市场份额。c)随着壁垒和规模经济性提高,未来行业整合,集中度提高是必然发展趋势。业主对金属围护系统的安全性有较高要求,看重其抗风,抗震,隔音,防水、透气等功能性指标,品牌和口碑是金属围护公司未来赖以发展的重要基石,这就需要公司在研发、设计、施工工法上有大量投入和积淀,企业承接高端项目尤其如此。(3)居安思危,探索转型发展新方向,保证长远发展。公司在主业还有快速增长的情况下,已经在探索转型发展的新方向,目前已经确定把发展海外业务和光伏屋面作为业绩增长的新突破口。经过几年在巴基斯坦的网点布局和业务开拓,公司终于在今年接到巴基斯坦木尔坦地铁公交工程建设项目,合同约合2亿人民币,未来还将深耕该市场并拓展其他海外市场。此外,公司凭借屋顶资源和施工工艺工法优势,未来光伏屋顶业务有望成为新的增长点。

股价表现的催化剂:获得海外或者国内大订单;分布式光伏支持政策出台;并购同业以提高市场占有率并获得协同效应。

核心假设的风险:业绩不达预期;行业竞争加剧。