琼州海峡客滚运输高速增长，Q3 淡季或不淡，全年超预期2023 年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复，将分流海南旅游需求。但是年初以来，海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。2023 年1-8 月，琼州海峡累计进出岛客运量1395 万人次、车运量382万台次，同比2022 年分别增长64%、46%，同比2019 年增长26%、55%。

回顾2018-2022 年琼州海峡客滚运输情况，Q3 一般是传统淡季。假设9 月客流/车流环比下降10%，2023Q3 客流、车流分别环比增长27%、1%，今年整体或呈现“淡季不淡”的态势。

展望全年，10-12 月是海南传统旅游旺季，琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。据珠江航务管理局预计，全年客车运量将突破1900 万人/530 万台，同比增长60%/42%。随着海南自贸港建设推进，运量有望继续增长。

海南经济发展带动车运量增长

2023H1 海南名义GDP 比2019 年同期增长40%，其中批发零售业增长55%，带动车运量增长50%。背后原因，一是2020 年提高离岛免税额度，离岛免税销售大幅增长；二是带动海南旅游人数增长，物资消耗增加。2025 年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。

轮渡市场整合推动客运量增长

经济发展带动海南旅游人数增加，但轮渡客运量增幅远高于航空，或与轮渡市场整合相关。2021 年底，琼州海峡航运资源基本实现一体化经营，海峡股份统一调度港航资源，船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。

2023 年1-5 月，海安航线的旅客及车辆市场份额分别为77.2%/86.2%，较整合前（21 年）提高5.5pcts/5.4pcts。随着新海港全面投入运营，港口设施进一步完善、信息化程度提高，海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应，客滚运输业务竞争力有望进一步提升。

上调盈利预期，重申“买入”评级

受益于海南经济增长、旅游市场复苏，2023H1 琼州海峡轮渡市场运量大幅增长，Q3 淡季不淡，全年有望超预期。假设2023 年公司客流量、车流量分别为1463 万人、456 万台，同比增长69%、50%，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.05、6.48、8.20 亿元（2023-2024 年前值为3.11、5.02 亿元），同比增长232%、28%、26%。参考可比公司估值，我们给予2023 年PE 35x，对应目标股价7.93 元，重申“买入”评级。

风险提示：自贸港建设不及预期；客流受疫情影响；人工成本大幅上涨