1.公司公布 2017 年年报：业绩同比增长 65%，分红比例提升至 44.6%财务数据：2017 年实现营业收入 9.78 亿元，同比增长 26.15%，归母净利润实现 2.28 亿元，同比增长 64.71%。

分季度看：Q1-Q4 分别实现营业收入 2.95/2.56/1.92/2.34 亿元，实现归母净利润为 0.94/0.82/0.37/0.15 亿元。

分红：拟每 10 股派发现金红利 2 元，分红比例达到 44.6%，为近年最高水平（2015-16 年分别为 9.44%及 10.29%）。此外公司拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

分板块看：收购新海港一期，港口收入占比大幅提升至 16.5%。

水路运输收入 8 亿元，占比 82%，同比增长 7.4%，港口收入 1.6 亿，占比16.5%，同比增长 587%（因收购集团新海港一期）分产品线看：海安线是公司最重要收入来源。

海安航线：营业收入同比增长 5.84%，实现营业收入 7.16 亿元，占总营业收入比重 73.28%。

西沙航线：营业收入同比增长 24.87%，实现营业收入 0.19 亿元，占收入比重为 5.85%。

北海航线：营业收入同比下降 12.67%，航线营业收入 0.57 亿元，占营业总收入的 2.03%。

毛利率分析：海安线及港口贡献毛利。

公司海安线毛利率 50.4%，港口服务毛利率 44%，北海、西沙线毛利率为负，分别为-28%、-15.6%

2.琼州海峡客滚运输市场稳定增长，车客流量均同比增长，收入单价微跌2017 年琼州海峡汽车运输量同比增长 18.6%，旅客运输量同比增长 10.8%。

量：公司共投入 18 艘客滚船参与琼州海峡客滚运输，无论船舶数量还是总运力都高于竞争对手，2017 年公司船舶运输车辆 88.99 万辆次，同比增长 12%；运输旅客 389.57 万人次，同比增长 6.7%；

价：主力航线海安线客单价 36.6 元/人，同比下降 1.35%，车单价 31.2 元/计费吨，同比下降 0.32%。

量升、价微跌，公司核心主业水路运输板块收入增长 7.4%，贡献毛利 3.33亿元，毛利率提升 2.18 个百分点

3.港航一体化优势提升公司运营效率

2017 年公司向控股股东发行股份收购了海口新海轮渡码头有限公司 100%股权，新增客滚轮渡港口业务。通过本次交易实现了港航一体化，有效增强海峡股份在琼州海峡客滚运输市场的话语权。港口服务贡献毛利 0.71 亿元，通过港航一体化运营，在船舶调度、船舶装卸、港口生产组织上将提高工作效率。

4.投资建议：

1）改革开放 40 周年，海南建省 30 周年之际，海南或迎战略发展机遇期，而公司作为海口客滚轮渡最大份额者，客货增长会带来主业提升。

未来若轮渡进出岛游客纳入离岛免税政策范围，公司可效仿机场引进一流公司开展业务，提升非航业务收入。

2）我们预计公司 18/19 年 EPS 为 0.55、0.67 元，对应 PE 为 63、52 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

5.催化剂：博鳌论坛对新一轮开放的阐述

6.风险提示：全球经济下滑；油价大幅上行。