核心观点：

成本端需求端齐发力，油运业绩确定超预期

VLCC主流航线TD3航线2015Q1平均TCE为6.2万美元/天(+127%)，

2015年4月上旬平均TCE为5.4万美元/天，同比增长385%！（2014年Q2平均TCE为0.7万美元/天）

除了油价下跌带来的成本下降，储油需求导致的有效供给减少和需求提升导致运价上涨也是重要驱动因素：经初步测算，VLCC储油导致有效供给减少约4%-5%，显著拉动了运价回升。

航运业务重组预期升温

航运业多央企，是国企改革的深水区。从提升央企竞争力和增强国家战略的角度考虑，我们认为航运央企在两方面存在较大改革预期：

（1）业务兼并重组：我国航运央企在国际竞争中仍缺乏竞争力，可以通过业务兼并重组提升市场份额，重塑竞争力。

（2）股权激励。通过股权激励将公司利益与管理层利益绑定，有望进一步提升航运央企竞争力。

油轮-招商轮船；集运-中海集运，中国远洋；散货-中海发展，中国远洋。

持续看好公路行业，期待铁路改革深化

在收费期限压力以及国家降低物流成本的总体要求下，高速公路公司的改革势在必行，我们持续看好公路行业。

铁路方面，需求缓慢复，降息利好行业，后续股价有望补涨。铁路领域的改革是市场最期待的，改革因素也有望提升铁路股的估值，持续关注铁龙物流（弹性最大）和大秦铁路（最稳定）。

重点推荐：山东高速/招商轮船

（1）山东高速——集团控股的金融资源丰富且优势互补（如信联支付、泰山财险、威海市商业银行），借国企改革和高速转型契机有望通过上市公司平台实现资产证券化和整合。

（2）招商轮船——15年油运需求不减，二季度运价大概率超预期，油运行业业绩有望显著提升。同时我们看好能源运输板块的央企业务重组，招商轮船作为我国油运龙头，有望成为央企的能源运输整合平台。预计招商轮船2015年盈利17亿元，折合每股收益0.34元/股。

风险提示

VLCC高运价持续性低于预期;国企改革推进进度低于预期。