业绩简评

Q3公司完成营收1.21亿，同比增长17.9%，实现归母净利润55.9万元，同比下降97.3%，实现扣非后归母净利润224.4万元，同比增长272%，是自2011年四季度以来首次出现增长。

经营分析

燃油补贴未到账致利润大降，扣非后盈利大增：去年同期公司获得燃油补贴2900余万元，而今年三季度补贴未到账是利润大降的主要原因，我们认为燃油补贴的到账只是时间问题，扣非后三季度盈利有大幅增长。

低基数、市占率回升及琼州海峡车流量增长致收入大增，毛利率提高：Q3报表收入增长17.9%，由于公司从去年8月开始执行“营改增”，我们估计还原同口径收入增长超过22%。去年8月起实行“大轮班”导致基数有所降低；同时，公司上半年更新海安航线6条船舶使运力增加（按座位数计算三季度运力同比增38%）市场份额回升，再加上西环高铁建设带动琼州海峡车流量显著增长使公司在三季度实现营收大幅增长，毛利率也从去年Q3的13.7%上升到今年的16.5%。

成立三亚分公司，向海岛旅游全产业链平台又迈出坚实一步：公司同时公告为开拓西沙旅游业务，提升营销和揽客能力，成立海峡航运股份有限公司三亚分公司。三亚的旅游资源好于海口，成立三亚分公司有利于发挥主场优势，进一步拓展海岛旅游业务。伴随西沙航线改为三亚邮轮母港始发，成立游艇俱乐部公司、自有旅行社和三亚分公司，海峡股份正从传统客滚运输企业转型为海岛旅游全产业链平台，前景值得期待！

盈利调整

假设海安航线票价不变，我们预计公司14~16年的EPS为0.17元，0.2元和0.27元，对应当前股价的PE为61X，53X和40X，给与“买入”评级

投资建议

公司管理层换届后领导班子年轻化，经营管理能力进一步提升，授权处置持续亏损的金欣公司和调整西沙航线始发港即是佐证之一。公司今年大面积更新海安航线运力后船况明显优于竞争对手，加上公司首先开通定点班和网上售票平台，在琼州海航客滚运输市场未来不断提高定点班比例，逐步推进旅客选船的大背景下，公司在海安航线市场份额和盈利水平将持续提升，主业盈利拐点明确。同时，公司向海岛旅游全产业链平台的转型的步伐也更坚定，在国家推出邮轮母港优惠政策和邮轮业扶持政策，逐步放宽西沙旅游限制，开放更多游艇水域的情况下，公司盈利前景十分看好。