事件：公司发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入109.18 亿元，同比增长27.42%；归属于上市公司股东的净利润为14.9 亿元，同比增长0.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.21亿元，同比增长24.63%；基本每股收益为1.55 元；拟向全体股东每10 股派发现金红利9.70 元（含税）。

2024 年归母净利创历史新高，主业利润持续高增。公司2024 实现归母净利14.9亿元，刷新历史新高；同时主业显著改善，扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润141,572.13 万元，同比增长42.02%，主业增速较去年加快5.96pct，公司主业高增趋势延续。公司2024Q1-2024Q4 逐季销售毛利率分别为27.00%、22.85%、31.15%、28.96%，逐季销售净利率分别为14.47%、13.08%、17.66%、11.83%，受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量，后续销售毛利率有望持续增长。

高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2024 年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为24 亿元，占营业收入的比重约为22%，实现同比25%的增长。分产品来看，公司复合管产品营收同比增长599.8%，合金材料产品营收同比增长59.94%；无缝管销售收入同比增长6.50%，毛利率增长4.97pct，焊接管销售收入同比下降15.05%，毛利率下降0.47pct。公司目前在建项目包括特冶二期、高精度超长管及年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目，项目进度分别达到98%、85%、30%，随着后续新项目产能释放以及子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升。

产能仍有增量，2025 年销量有望高增。2024 年公司拥有具备20 万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5 万吨管件和2.6 万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2 万吨产能。根据公司年报，2025 年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约19 万吨，管件销量约1.05 万吨，成品钢管目标销量较2024 年无缝管、焊接管、复合管加总销量增幅为23.7%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望保持量价齐升格局。

投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为18.1 亿元、20.5 亿元、23.1亿元，对应PE 为13.2、11.7、10.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。