核心观点：

基本金属：需求预期平稳，静待宏观环境回暖带来基本金属价格上行动力。11 月以来，特朗普交易促使美元快速走强，增加对关税担忧，基本金属价格继续回调。12 月份的核心焦点在于国内一揽子增量政策的落地节奏与力度、美联储降息节奏，预计需求淡季，基本金属价格震荡，静待宏观环境进一步改善。建议关注：洛阳钼业（A+H）、西部矿业、金诚信、中国宏桥（H）、云铝股份、天山铝业等。

钢铁：11 月供需转弱、价利回落，关注未来宏观增量政策提振预期。

据Wind，供给端，11 月钢厂盈利率环比下降9PCT 至52%，低盈利率有望约束供给。需求端，上海线螺采购环比下降。未来宏观增量利好政策有望提升需求改善预期。成本端，铁水增量有限压制成本上行空间。价利方面，预计12 月钢材价利平稳。关注未来宏观增量政策提振预期，建议关注：宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等。

贵金属：金价有望在美国降息和通胀预期博弈中震荡上行。据Wind，美国10 月核心PCE 同比升2.8%，为2024 年4 月以来最大增幅，符合预期。美联储11 月会议纪要显示“联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心”“未来仍有降息空间，但只会渐进降息”。据CME（11 月30 日），美联储12 月继续降息25BP 的概率为66%，较一周前提升。11 月美国大选落地，金价自高位回落后，呈现企稳回升态势，未来市场集中博弈美联储降息节奏和美国通胀抬升预期，金价受益金融属性和抗通胀特征，有望震荡上行。建议关注：赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际等。

能源金属：短期需求向好已有充分预期，锂价预计窄幅走弱。11 月碳酸锂维持去库态势，上游挺价出货、下游刚需采购为主。展望12 月，当前去库幅度有所收窄，市场对于短期需求向好预期较为充分，叠加前期锂盐厂拥有较好的套保机会，在下游刚需采购下，预计锂价承压下行，但考虑未来碳酸锂供需过剩幅度有所缓解，预计价格下行空间有限。建议关注：赣锋锂业（A+H）、盛新锂能、华友钴业等。

小金属：11 月钨矿挺价上行，12 月钨、钼价格预期平稳。缅甸矿扰动或告一段落，淡季下，12 月稀土价格预计小幅走弱。11 月钨价上涨，供需紧平衡且上游挺价意愿较强，预计12 月钨价平稳。11 月钼价下跌，钢招需求回落，月底下游持续去库，预计12 月钼价震荡。建议关注：金钼股份、盛和资源、北方稀土等。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。