核心观点：

基本金属：期待海内外需求共振。铜：铜精矿紧张趋势不变，预计随国内以旧换新等一揽子需求增量政策出台，海外降息，全球补库动力仍存，铜精矿供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。铝：

预计整体全球用铝需求仍改善，铝价具备上涨空间。铝土矿、氧化铝供给增长，氧化铝利润逐步转移至电解铝。关注：中国宏桥（H）、中国铝业（A、H）、天山铝业、洛阳钼业（A+H）、西部矿业、神火股份等。

钢铁：供需修复、成本回落，25 年钢材价利有望止跌回稳。普钢：供需格局修复、成本回落，25 年价利有望止跌回稳，建议关注：宝钢股份、华菱钢铁等。特钢：预计25 年制造业升级、能源结构转型、装备建设升级继续推动能源特钢、航空航天特钢需求增长。建议关注：久立特材、甬金股份、中信特钢等。

贵金属：降息周期+抗通胀属性，金价有望继续创新高。美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通胀特征，上行基调不变。全球局势动荡和“逆全球化”演进，避险属性或在金价点位突破中起关键作用，黄金资产优异属性将对金价形成正向反馈。建议把握板块戴维斯双击机会。关注：玉龙股份、赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等。

新能源金属：供过于求预期相对改善，锂价中枢有望上移。性能提升+国内以旧换新补贴+储能的快速发展，碳酸锂的终端和表观需求预计仍较可观。上游出清开启，25 年供应过剩量预期缩减，叠加套保策略成熟，定价将促产业链健康发展，锂价中枢有望上移。关注：赣锋锂业（A+H）、天齐锂业（A+H）、盛新锂能、融捷股份、永兴材料等。

其他小金属：稀土供需紧平衡，钨钼价格预期上行。稀土：供需紧平衡态势不变，稀土价格有望高位运行，关注不确定性带来的供给边际变化。钼：供稳需强，钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计25年钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。钨：2024 上游挺价效果显著，预计25 钨价震荡偏强。建议关注：金钼股份、厦门钨业等。

金属材料：关注航空、新能源、机器人、人工智能投资等长周期机会。

目前钛材、高温合金等军工材料均受益于航空产业发展，景气度高。密切关注新能源汽车、机器人用磁材、以及芯片电感材料需求释放。建议关注：金力永磁、宝钛股份等。

风险提示。宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；海外利率下降慢于预期；稀土指标等政策的不确定性。