投资要点：

事件：公司发布2024 年三季度报告

2024Q1-3：实现收入19.1 亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下降46.8%，实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比下降37.2%；

2024Q3：实现收入5.4 亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降13.5%，实现扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降79.2%。

业绩短期承压，毛利率同比有所下降

2024Q1-3：公司毛利率为56.1%，同比下降4.3pct，销售费用率为33.9%，同比提升0.2 pct，管理费用率为5.7%，同比提升0.3 pct，研发费用率为4.5%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.5pct；

2024Q3：公司毛利率为54%，同比下降3.1pct，销售费用率为37.4%，同比提升5.3pct，管理费用率为7.2%，同比提升1.1pct，研发费用率为5.3%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.4%，同比下降0.3pct。

创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛

公司注重创新药研发，现已实现：1 个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1 个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感）。在研管线中重点品种：1）RAY1225：GLP-1/GIP 双靶点创新药RAY1225 的糖尿病及减重适应症均处于II 期临床；2）ZSP1601：

用于治疗治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药，正在开展IIb 期临床研究，已完成的Ib/IIa 期临床研究表明，在4 周的治疗下，ZSP1601明显地降低了ALT、AST 等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。

盈利预测与投资建议

根据Q1-3 表现，我们下调了全年盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.2/3.5/4.1 亿（前值2.9/4.3/5.1 亿），对应PE 分别为50/32/27 倍，我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期成长性凸显，维持“买入”评级。

风险提示

中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险