投资要点：

中药：复方血栓通有望实现以价换量

公司核心中成药品种包括复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等，其中复方血栓通胶囊在全国中成药采购联盟集采中成功中选，30粒装的中标价格为12.62 元/盒，公司有望借助集采实现以价换量，提升市场份额，巩固市场主导地位，推动渠道下沉和基层医疗机构的准入。

化药：挖掘潜力品种，增长稳健

公司化药板块产品覆盖呼吸、消化、眼科、抗过敏、抗病毒等治疗领域。羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片是国家基本药物和呼吸系统的基础用药，硫糖铝口服混悬液具有独特剂型优势。公司品种众多，未来将持续挖掘重点潜力品种，逐步增加过亿品种数量，实现稳健增长。

创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛

公司注重创新药研发，现已实现：1 个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1 个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感），6 个新药项目处于临床阶段，其中GLP-1/GIP 双靶点创新药RAY1225 处于II 期临床；1）昂拉地韦：临床效果优于奥司他韦，获批在即。昂拉地韦组在III 期临床中位TTAS 和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%，23 年12 月递交NDA 获得受理；2）RAY1225减重效果明显，I 期临床高剂量6 周减重7.9%。目前糖尿病及减重适应症均处于II 期临床阶段，在I 期临床中，两个不同剂量的两周一次滴定给药后，6 周时体重较基线平均降幅分别为5.33%和7.90%；3）NASH 新药ZSP1601，属于First-in-class 药物，已完成Ib/Ⅱa 期临床试验。在Ib/Ⅱa 期临床试验中，ZSP1601 片治疗4 周可改善NASH 患者的肝脏炎症和损伤的相关生物标志物如丙氨酸氨基转移酶（ALT）、门冬氨酸氨基转移酶（AST），肝脏脂肪含量指标（PDFF）和纤维化指标等，且具有明显的量效关系，公司于2023 年的6 月份已启动Ⅱb期的临床。

盈利预测与投资建议

众生药业主营业务稳健，中成药重点品种复方血栓通进入集采，有望借助集采实现以价换量。公司在研品种丰富，流感新药昂拉地韦已申报上市，GLP-1/GIP 双靶点创新药RAY1225 处于II 期临床，公司成长性较强，预计24-26 年实现归母净利润2.9/4.3/5.1 亿，对应PE 分别为33/22/18.5 倍，选取GLP-1 产业链及中药相关标的作为可比公司，24 年调整后平均PE 为26.1 倍，考虑到公司后续管线将陆续上市，成长性凸显，首次覆盖给予”买入“评级。

风险提示

中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险