核心观点：

公司发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年实现营业收入26.11亿元，同比-2.45%；归母净利润2.63 亿元，同比-18.25%，主要受中成药集采降价及金融资产公允价值变动影响；扣非归母净利润为3.05亿元，同比+1.45%。销售、管理、研发费用分别为8.90 亿元（同比-11%）、1.56 亿元（同比-9%）、1.27 亿元（同比-19%），费用率分别为34%、6%、5%，体现较高的费用控制效率。2024Q1 实现营收6.41 亿元（同比-14%），归母净利润0.51 亿元（同比-63%）。

中成药短期承压，长期发展稳健。根据公司2023 年报，公司的复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品积极参与国家或地方联盟集采，2023 年中成药收入13.91 亿元，同比-15%。随着集采降价影响的消化，集采品种有望进一步下沉市场以价换量。公司也在中成药领域持续加大资源投入，如建设智能化中药提取车间、推进重要休眠产品复产攻关等。

创新转型取得重要成果，流感药有望今年获批。公司在多个领域推动创新研发：根据公司2023 年报，首个创新药来瑞特韦片已经成功上市，用于治疗轻中度COVID-19 成年患者，是公司创新转型的重要里程碑；昂拉地韦片治疗甲型流感的上市申请已获得CDE 受理；ZSP1601 是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗NASH 的国内创新药项目，已完成IIb 期首例患者入组；RAY1225 对GLP-1 和GIP 受体均有较高的激动活性，治疗2 型糖尿病及超重/肥胖患者两项II 期临床均已完成首例患者入组。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 EPS 分别为0.43、0.51、0.60 元/股，我们持续看好公司的核心业务长期稳健性以及在研创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司24 年45x PE，合理价值为19.50元/股，维持“买入”评级。

风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。