核心观点：

公司发布2023 年三季报：2023 前三季度营业收入20.71 亿元，同比增长4%；归母净利润2.80 亿元，同比增长12%；扣非归母净利润为3 亿元，同比增长12%。销售、管理、研发费用分别为6.97 亿元（同比-5%）、1.12 亿元（同比-5%）、0.81 亿元（同比-8%），费用率分别为34%、5%、4%，体现较高的费用控制效率。单季度看，Q3 实现营收5.89 亿元（同比-11%），归母净利润0.71 亿元（同比+53%）。业绩基本符合预期。

中成药积极参与集采，长期发展稳健。根据公司2023 半年报，公司的复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品积极参与国家或地方联盟集采。随着集采降价影响的消化，集采品种有望进一步下沉市场以价换量。公司也在中成药领域持续加大资源投入，如建设智能化中药提取车间、推进重要休眠产品复产攻关等。

创新转型取得重要成果，流感药有望明年获批。公司在多个领域推动创新研发：根据公司2023 半年报，首个创新药来瑞特韦片已经成功上市，用于治疗轻中度COVID-19 成年患者，是公司创新转型的重要里程碑；ZSP1273 片用于预防和治疗甲型流感及人禽流感，已达到Ⅲ期临床主要终点，有望于明年获批；ZSP1601 是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗 NASH 的国内创新药项目，已完成IIb 期首例患者入组；RAY1225 对GLP-1 和GIP 受体均有较高的激动活性，同时推进降糖、减肥适应症，已于5 月完成首例患者入组。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 EPS 分别为0.49、0.54、0.65 元/股，我们持续看好公司核心业务的稳健性以及创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司24 年40x PE，合理价值为21.53 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。