公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营业收入20.71 亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润2.79 亿元，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润3.00 亿元，同比增长12.33%；2023Q3 公司实现营业收入5.89 亿元，同比下降11.48%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长52.58%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降10.88%。

费用结构进一步优化，持续重视研发投入。2023Q3 公司毛利率为57.11%，同比下降9.05pct，环比下降4.79pct。从费用端看，2023Q3 公司销售费用率为32.08%，同比下降6.54pct，环比下降4.35pct；研发费用率为4.70%，同比微增0.16pct，环比提高1.03pct；管理费用率为6.11%，同比微降0.01pct，环比微增0.97pct。公司中成药积极参与集采，带动销售费用率进一步下降，有望实现长期稳健发展。

循证研究夯实中药基本盘，创新驱动未来可期。在中药业务方面，公司复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊通过医学研究强化循证医学证据，构建学术影响力和竞争优势，驱动产品销量增长。在化学药方面众生睿创勤耕不辍，聚焦研发流感、新冠、非酒精性脂肪肝炎、2 型糖尿病和体重等重大疾患和公共卫生问题的全新疗法，建立了多个处于不同研发阶段的全球首创或同类最佳药物研发管线。全球首个拟肽类3CL 单药抗新冠病毒口服一类新药来瑞特韦片已获国家药监局附条件批准上市，并实现产业化和商业化；全球首个流感病毒RNA 聚合酶PB2 抑制剂昂拉地韦片III 期临床结果积极，即将向NMPA 递交NDA；国内首个获批临床治疗NASH 的创新药ZSP1601 正在IIb 期临床；具有全球自主知识产权、用于治疗代谢综合症的长效GLP-1/GIP 单分子双重激动剂RAY1225 注射液已进入I 期临床阶段。公司创新产品逐步迎来收获期，打造全新增长驱动力。

盈利预测与投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.76 亿元、4.37 亿元、5.07 亿元，对应增速分别为16.7%，16.3%，16.0%。对应PE42/36/31X。维持“买入”评级。

风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。