事件：众生药业发布2022 年业绩报告。2022 年公司总营收26.76 亿元（同比+10.17%），归母净利润3.22 亿元（同比+16.00%），扣非归母净利润3.00 亿元（同比+0.27%）。

单四季度，公司总营收6.85 亿元（同比+13.12%），归母净利润0.73 亿元，21 年同期为-0.36 亿元；扣非归母净利润0.33 亿元，21 年同期为252 万元。

收入利润符合预期，主营业务经验持续稳健。公司全年收入利润基本符合我们此前的预期。22Q1-4 公司净利润分别为0.75 亿元、1.28 亿元、0.46 亿元、0.73 亿元，其中Q3 低值为处置非流动资产收益与公司持有的纳入交易性金融资产的股票投资收益较高所致；此外21Q4 归母净利润低基数，为计提附有回购条款的投资款利息导致财务费用较高，22Q4 回到相对正常水平。

分板块看，中成药收入16.34 亿元（同比+4.70%）占比61.30%；化学药收入8.21 亿元（同比+11.36%）占比30.79%；原料药及中间体收入0.37亿元（同比+62.87%）占比1.38%；中药材及中药饮片收入1.74 亿元（同比+82.43%）占比6.53%。

首个创新药获批上市，研发转型稳步推进。新冠抗病毒小分子RAY1216（来瑞特韦）已获得NMPA 药品特别审批程序应急审评审批附条件批准上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者，是公司向研发驱动创新转型的重要里程碑事件。预防和治疗甲型流感及人禽流感的小分子RNA 聚合酶抑制剂ZSP1273 处于III 期临床阶段，已于2023 年3 月完成头对头达菲研究入组，我们预计ZSP1273 有望于2023 年递交NDA。结合当前流感局部传播现状与卫生防控要求对流感病人就医模式的改变，我们预计ZSP1273 有望成为20 亿级别大单品。此外公司积极布局特发性肺纤维化多靶点TKI 产品ZSP1603（II 期临床）、NASH 治疗新机制药物ZSP1601（IIb期临床）、长效GLP-1 多肽RAY002（IND 获批）等，积极谋求创新转型。

公司创新药系列产品已开始价值兑现，推动公司进入第二成长轨道。

全年收入利润均完成激励目标，加速成长趋势渐成。2022 年2 月，公司发布股票激励计划和员工持股计划，要求为以21 年为基数，22 年营收增速不低于10%或净利润增速不低12%，目前公司收入利润均完成目标。此后2023 年、2024 年解锁目标为21 年基数下营收或利润增速分别不低于21%&25%、33%&40%。结合既往业绩表现和产品集群优势、创新管线梯队布局，公司加速成长趋势逐渐确立。

盈利预测与投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.76 亿元、4.37 亿元、5.07 亿元，对应增速分别为16.6%，16.2%，16.0%。对应PE46/39/34X。维持“买入”评级。

风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。