投资要点：

2022 年前三季度随着国内疫情的反复，医药制药业呈现收入、利润双双下滑的现象。国家统计局数据显示，2022 年1-9 月，医药制造业的收入为20970.5 亿元，同比下滑2.2%（与疫情前的2019年相比，同比增长15%）；利润总额3203.8 亿元，同比下滑29.30%（与疫情前的2019 年相比，同比增长34%）。2022 年以来随着新冠病毒毒株的不断变异，新疆、内蒙古、河南等地呈现疫情反复现象，疫情管控难度较2021 年增加，医药制造业整体经营形势较2021 年有所反复，但较疫情前同期仍然有所增长。

上市公司经营形势好于医药行业。从上市公司经营数据看，2022年前三季度，申万生物医药行业实现营业收入18264.9 亿元（占医药制造业的87%），同比增长9.82%；实现利润总额2338.3 亿元（占医药制造业73%），同比增长5.62%，经营形势好于医药行业。分子板块看，新冠相关板块经营形势较好。

从医药二级市场走势看，截至2022 年11 月27 日，医药生物行业下跌19.18%，跑赢沪深300 4.39 个百分点。截止到11 月21 日，仅有医药流通、中药和线下药店板块实现了正收益；走势与基本面相关度不大。

截至11 月25 日，申万生物医药指数的动态PE 约为23.91 倍，处于近十年的低位水平，存在估值修复机会，给于行业“强于大市”的投资评级。

2023 年防疫政策将更加精准，建议继续关注“防疫”条线的投资机会。同时关注“二十大”报告带来的中长期投资机会，包括国产医疗器械板块，医疗研发外包板块、创新中药板块以及儿童药板块。重点公司包括众生药业（002317）、以岭药业（002603）、康希诺（688185）、诺唯赞（688105）、润达医疗（603108）、派林生物（000403）、博雅生物（300294）、迈瑞医疗（300760）、安图生物（603658）、联影医疗（688271）、昭衍新药（603127）、康缘药业（600557）、华特达因（000915）、济川药业（600566）、葫芦娃（605199）。

风险提示：疫情发展超乎预期，中美关系不确定性，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期。