投资要点

2024Q1 公司营业收入为3.82 亿元，同比增长11.05%；归母净利润为0.77亿元，同比增长57.92%；扣非净利润为0.73亿元，同比增长57.03%。

销售费用率大幅下降提振公司利润水平：公司2024Q1 毛利率为79.03%，同比增长48bp；销售费用率为36.65%，同比下滑388bp；研发费用率为12.44%，同比下滑31bp；管理费用率为11.24%，同比上升75bp。销售费用率的大幅下滑和毛利率的提升，显示出了公司的平台效应，大部分成本为固定成本，具备极强的利润弹性。

公司推出新的广告产品带动主业的ARPU 值持续提升：公司推出按点击付费的广告产品精点投广告服务，采用在买家高聚流页面智能匹配的展示模式，利用买家APP+站外加推双渠道引流，以覆盖更全面的目标买家，在同等的投放成本下为中国供应商提供更多精准商机，为其打开营销天花板。此外公司也通过流量调配和成立专题去提振过往弱势品类的曝光和销量，以此来促进付费商户数的增长。截至 2024 年 3 月 31日，中国制造网平台收费会员数为 25,018 位，较2023 年末增加 432位，单季度环比增加1.76%。此外公司合同负债同比增长20.7%。

未来AI 新产品上线ARPU 和付费会员数量有望持续提升：截至 2024年 3 月 31 日，购买 AI 麦可的会员共 4,641 位，AI 付费率达到了18.6%。未来AI 功能还将会发布虚拟人直播、语音同传、企业知识库的AI 定制和针对高价值客户的AI+私域场景结合的产品将会发布，这些产品皆为多模态或定制化产品，都将会提振整体的产品ARPU。

现金回款增速是收入的领先指标，未来收入增速有望上扬：2023 全年公司收到现金收入增速达到16.9%增长。现金收入增速对显著高于营收增长以及主业收入增速，预计未来受到现金增速回升的影响，收入增速有望持续提升。

盈利预测与投资评级：由于公司业绩大超预期，我们将2024-2026 年归母净利润由4.94/6.57/7.79 亿元调整为5.04/6.61/7.84 亿元，现价对应PE为20.36/15.50/13.08 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。

风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧