核心观点：

公司发布一季报：（1）公司实现营收3.8 亿元，同比增长11.0%。归母净利润0.8 亿元，同比增长57.9%。扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长57.0%。毛利率79.0%，同比提升0.48pps。归母净利率20.1%，同比提升5.96pps。（2）公司销售费用率36.6%，同比下降3.88pps，销售费用规模基本持平，费率下降得益于经营杠杆改善。管理费用率11.2%，同比增长0.75pps，主要原因在于公司23 年Q2 起精简互联网保险团队。研发费用率12.4%,同比下降0.31pps。财务费用率-2.9%,同比下降0.69pps，得益于利息收入增加。合同负债同比增长超20%，反映订单需求较优。

亮点：（1）24Q1 中国制造网的付费会员数达2.5 万人，较23Q1 净增644 位，较23Q4 末净增432 位，在补贴影响退出、基数干净的情况下，公司付费会员总量重回增长趋势。（2）AI 麦可技术持续迭代升级，24 年有望增强变现效率。AI 麦可已具备多维产品服务能力，可以通过智能产品发布、内容智能生成、AI 辅助商机跟进、AI 辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。同时，中国制造网推出按点击付费的广告产品精点投（PPC）广告服务，有望提升付费会员转化率以及佣金率。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026 年收入为18.0/20.8/24.0 亿元，同比增长17.9%/15.3%/15.3%；预计公司2024-2026 年归母净利润为4.9/6.0/7.3 亿元， 同比增长29.2%/22.0%/22.8%。参考可比公司，给予24 年30x PE，对应合理价值为46.37 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新技术研发和新产品开发或不及预期；中美贸易摩擦的风险；销售渠道集中的风险，部分平台更改政策影响公司销售节奏等。