本报告导读：

1-2 月受多重因素影响出口增速趋缓，当前关税再起波澜。

投资要点：

1-2 月出口增速趋缓。1)海关总署披露1-2 月进出口数据，按美元计进出口增速-2.4%，其中出口增速2.3%(前值10.7%)，进口增速-8.4%(前值1%)；我们认为主要因1-2 月工作日受春节调休及闰月影响同比减少2 天、上年12 月有明显的抢出口行为、关税预期不明朗等；2)分区域：1-2 月对美国/欧盟出口增速分别2.3/0.6%，前值分别15.6/8.8%，2024 年分别4.9/3/-3.5%；对东盟出口增速5.7%，前值18.9%；对俄罗斯/巴西出口增速分别-10.9/-8.1%有明显放缓；3)多个主要品类出口增速放缓，手机/集成电路等有改善。

特朗普对中国连加两次10%关税。1)美东时间3 月3 日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3 月4 日起对中国输美产品再加征10%关税，此前2 月4 日起已加征10%；2)中国宣布反制措施：包括3 月4 日宣布对从美国进口的鸡肉、大豆等加征10-15%关税；2 月4 日宣布从美国进口的煤炭、液化天然气、原油、农机等加征10-15%关税；3)高关税与贸易壁垒再现，后需仍需观察美发布对等关税和中美经贸关系的评估调查结果、2025 财年预算决议等事项；4)多家跨境电商公司如安克创新/致欧科技/赛维时代/卡罗特等正向东南亚转移供应链或产能，或与美渠道谈判以降低关税影响。

AI 模型加快迭代，跨境电商望先行受益。1)近期AI 领域催化不断，国内大模型团队Monica 发布全球首款通用AIAgent——Manus，突破AIAgent 在复杂任务执行上的技术上限；阿里千问团队发布开源推理模型QwQ-32B，以更低成本实现高性能模型部署；2)跨境电商是AI 应用落地的最佳场景之一，AI 可赋能内容制作/客服/翻译等多个环节，提升工作效率；且通过对海量数据的分析，预测销量变化趋势并改善生产/采购/补货/调拨等环节，强化库存管理；3)小商品城CG 平台携手清华/科大讯飞等构建百人AI 研发团队，推出5 款自研AI 产品；焦点科技已推出并持续运营AI 麦可、Mentarc、SourcingAI 三款AI 产品；此外华凯易佰/吉宏股份/三态股份等均积极布局。

短期或存在关税对估值体系的冲击，优选含美率低方向。1)跨境电商板块，含美率低方向推荐小商品城/绿联科技/焦点科技；部分公司业绩端将延续高增，推荐安克创新/卡罗特；部分公司业绩端望边际改善，推荐致欧科技/华凯易佰/吉宏股份；2)零售出海板块，推荐名创优品；3)其它板块，推荐康耐特光学/苏美达/米奥会展等。

风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等