本报告导读：

Q4 营收净利增速回升，随会员稳步增长、AI 产品迭代创新、深化一站式外贸服务能力，看好未来成长。

投资要点：

维持增持。公司2024年营收16.7 亿元/+9.31%，归母净利4.51亿元/+19.1%略低预期，考虑AI 业务等相关投入增加，下调预测2025-26年EPS 至1.72/2.02 元(原1.81/2.16 元)增速21/18%，预测2027 年EPS 为2.31 元增速15%；参考可比公司估值，考虑公司积极布局AI，给予公司2025 年30 倍PE，上调目标价至51.6 元，维持增持。

Q4 营收净利增速回升，费用率降低。1)分季度：Q1-4 营收增速分别11/4.2/8.5/13.6%，归母净利增速分别58/11.2/14.9/18%，扣非增速分别57/12.4/13.2/16.3%；2)分板块：2024 年中国制造网营收13.6 亿元/+8.78%、现金回款增速超10%，保险营收1.16 亿元/+2.12%，AI业务营收0.24 亿元/+287%；3)2024 年毛利率80.3%/+0.84pct，净利率27.4%/+2.21pct，因持续降本增效；4)销售费用率36%/-1pct，管理费用率9.73%/-0.54pct，财务费用率-3.13%/-0.5pct，研发费用率9.08%/-0.9pct；5)经营净现金流7.1 亿元/+10.8%。

会员稳步增长，已推出三款AI 产品。1)截至2024 年底，中国制造网平台收费会员数27,415 位/+2,829 位，其中购买AI 麦可的会员累计超9000 位(不含试用体验包客户)，渗透率33%，2024 年现金收入超4500 万元/+125%；2)公司已推出并持续运营AI 麦可、Mentarc、Sourcing AI 三款AI 产品；2025 年将在Sourcing AI 领域加大研发投入；3)AI 麦可升级至4.0 版本——全场景AI Agent，提供多个自动化解决方案用户使用次数翻倍增长。

深化双线并举战略，强化一站式外贸服务能力。1)中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，2024 年全站买家注册量同增28%，其中东南亚/中东/拉美等地流量增幅分别58.5/38/32.8%，印尼/泰国/越南/土耳其/阿根廷等国增幅靠前；2)在全球举办30 多场专题活动，精准对接不同地区大买家需求，活动期间参与供应商超1.5 万家；3)优化管理结构、强化激励制度，全面提升组织灵活性与决策效率，为未来3-5 年发展奠定坚实基础。

风险提示：AI 产品渗透率提升不及预期、其他电商平台的冲击、国际贸易摩擦风险等