外贸市场持续走高，B2B跨境市场空间广阔。根据海关总署，2024 年前11个月，我国货物贸易出口总值达23.04 万亿元，同比增长6.7%。其中东盟、“一带一路”沿线国家等贡献增长动能，占我国进出口贸易总额比例持续提升，因此我们认为后续美国关税等政策对我国出口及公司经营影响相对有限。

向后展望，我们认为我国政策支持跨境贸易发展，跨境B2B 外贸市场空间广阔。

跨境B2B 平台头部企业，中国制造网维持稳健增长趋势。焦点科技成立于1996 年， 成立之初即瞄准跨境B2B 电商业务， 于1998 年注册Made-in-China.com，至今已深耕跨境B2B 领域二十余年。目前，公司中国制造网会员数量以及ARPPU 均维持健康增长趋势，截至24Q3，公司合同负债与其他非流动负债合计达10.28 亿元，同比增长20%，中国制造网收入增速有望逐步触底回升。此外，公司亦推动配套服务发展，形成了以领动建站、孚盟CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服务为主的国际贸易服务生态链，打造完整的跨境贸易服务体系。

AI布局持续深化，看好AI麦可以及买家侧AI工具变现空间。公司AI 应用持续迭代，推出FocusAIM 平台，内含四款跨境贸易AI 产品：AI 麦可、MoliAI、SourcingAI 以及Mentrac。目前，AI 麦可已迭代至4.0 版本，较3.0 版本进一步强化了其作为AI Agent 的角色，能够自动规划和执行整个外贸工作流，并具备自主学习知识库的能力，我们测算其中长期市场空间有望达数十亿元。

此外，公司推出的SourcingAI 以及Mentrac 等站外AI 工具有望逐步打开海外买家侧以及供应商变现空间，进一步提升公司商业化潜力。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收17.16/20.02/23.06 亿元，归母净利润4.58/5.63/6.72 亿元，EPS 分别为1.44/1.78/2.12 元，对应当前股价PE 为28.7/23.4/19.6 倍。公司中国制造网会员数量及ARPPU 维持稳定增长，AI 应用打开长期增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外政策风险，AI 产品变现不及预期、行业竞争加剧、AI 技术发展不及预期、测算值和实际数据不一致等。