本报告导读：

11 月出口增速有所回落，考虑到11-12 月欧美感恩/圣诞+黑五网一旺季，出海板块龙头公司或有较好表现。

投资要点：

11月出口有所 回落，对美国/东盟增速有韧性，对美或有“抢出口”。

1)海关总署披露11 月进出口数据，按美元计，1-11 月我国出口增速5.4%、环比+0.3pct，进口增速1.2%、环比-0.5pct；11 月单月出口增速6.7%、环比-6pct，进口增速-3.9%、环比-1.5pct；我们认为或因季节性回落、10 月有较多积压订单释放、上年基数效应等；2)分区域：

多数区域增速回落，对东盟/拉美/非洲出口增速分别14.9/11/11%，同比分别-1/-12/-10pct；对美国/欧盟/日本出口增速分别8/7/6%，同比分别0/-5/0%；3)分产品：未锻造的铝及铝材40%/+9pct、成品油-15%/+18pct 增速逆势提升，传统消费品领域增速有分化，家电10%/-13pct、纺织9%/-6pct、家具-3%/-5pct。

义乌启动新一轮国际贸易综合改革。1)国务院原则同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，该方案提出在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试，着力解决深层次体制机制问题，加强内外贸一体化标准建设，推进“一带一路”沿线合作，创新支持中欧班列高质量发展，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验，为拓展国内国际市场、畅通国内国际双循环作出更大贡献。

复盘义乌贸易改革历史，1039 模式推动出口大幅增长。1)2011 年，全国首个由国务院批准的县级市综合改革试点——义乌国际贸易综合改革试点落地；2)其后义乌在国际贸易重点领域取得一系列改革突破，如首创市场采购贸易方式，为小商品出口提供简便高效的制度，已在全国39 个城市复制推广，成为外贸稳增长重要举措；3)义乌出口金额自2011 年的约200 亿元大幅增至2023 年的5661 亿元，CAGR 近30%；4)鉴史知今，我们认为义乌新一轮国贸改革将：①在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化，推动义乌从“出口的义乌”迈向“进出口的义乌”新时代；②为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验。

优选品牌势能强、含美率低方向，部分公司存在短期业绩改善预期同样受益。1)Q4 旺季到来，跨境电商板块，品牌势能方向推荐安克创新/绿联科技/致欧科技/赛维时代/卡罗特；含美率低方向推荐小商品城/焦点科技/华凯易佰；2)零售出海板块，推荐名创优品；3)其它，推荐苏美达/康耐特光学等。

风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等