投资要点

营收利润稳健上行，平台卖家数实现10%同比增长： 2024Q3 公司营业收入为4.16 亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24 亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22 亿元，同比增长13.23%。截止2024Q3中国制造网平台收费会员数达26688 位，环比2024H1 增加934 位，增幅3.63%；同比2023Q3 增加2424 位，增幅9.99%。

降本增效成果显著，公司利润弹性继续增强： Q3 公司毛利率达79.81%，同比增加116bp；销售费用率为32.93%，同比下降66bp；研发费用率为7.93%，同比下降118bp；管理费用率为8.17%，同比增加88bp。总体来看，公司毛利率继续提升，AI 技术推进研发费用收敛。考虑公司成本主要为固定成本，未来将大幅释放利润弹性。

经营改革卓有成效，平台现金回款速度不断提升：七月以来公司经历一系列经营性改革，在组织架构、销售培训等方面持续提效。公司Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为4.26 亿，同比增长12.72%（三季报仅有合并报表口径，包含所有业务，仅有中报和年报为母公司报表口径，仅包含中国制造网业务）。公司现金回款的速度提升将加快表内收入确认，有望带动明年公司收入的增速提升。

聚焦精细化运营，着力提升买家用户留存和货币化水平：公司不断优化服务水平，通过改善产品UI、开通AI 辅助功能等方式持续提升买家流量留存、提升交易频次，有助于拓展公司业务的货币化空间。

未来站外AI 产品将打开空间：公司发布新款AI 平台，直接连接亚马逊、TEMU、阿里巴巴国际站等电商交易平台，内部AI 智能体集合选品、货源查找等咨询服务功能，并可一键加速图文处理与产品上新。目前市场并未有使用所有平台的AI 产品，公司新AI 平台有望吸引更多站外商户，AI 付费数量或大幅提升。

盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2024-2026 年营收分别为17.66/21.10/24.54 亿元，归母净利润分别为5.04/6.61/7.84 亿元，现价对应PE 为18.98/14.45/12.19 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易；行业竞争加剧